加息對中資美元債發行成本影響的測算

來源：金融界

觀點

加息對中資美元債發行成本有何影響：以中資美元債發行利差作為發行成本的衡量，對中資美元債整體情況以及在行業/期限/發行規模分類下，探究加息對中資美元債發行成本的影響。具體來說：（1）在大部分情況下，加息將會提高中資美元債發行利差，即提升發行人的融資成本；（2）在加息/降息/無降無加期間，中資美元債整體平均發行利差分別為2.29％/3.85％/2.71％，金融行業發行利差分別為1.41％/1.65％/1.49％，房地產行業分別為5.13％/7.83％/7.08％，城投行業分別為3.24％/3.51％/3.79％，期限為0-5年的分別為3.82％/5.26％/4.19％，5（含）-10年的分別為2.30％/2.29％/2.81％，10年及以上的分別為1.73％/1.98％/2.17％，發行規模為0-5億的分別為3.72％/4.72％/4.35％，5（含）-10億的分別為2.05％/2.56％/2.56％，10億及以上的分別為1.98％/4.54％/2.03％，可以觀察到加息期間的發行利差均小于降息/無降無加期間，這是由于加息一般在經濟較好的時期，透露著經濟向好的跡象，因此投資者要求的風險溢價水平較低，但是風險溢價具有行業/期限/規模差異；（3）同一時期下，不同行業的中資美元債發行利差水平總體表現為“房地產>城投>金融”，并且加息時期房地產和城投行業發行利差的上升表現更為明顯；不同期限的發行利差水平總體表現為“0-5年>5（含）-10年>10年及以上”，并且 0-5年期限范圍的發行利差呈上行走勢，而其余兩個范圍的發行利差則呈現先升后降的走勢；不同發行規模的發行利差水平總體表現為“0-5億 >5（含）-10億>10億及以上”，并且0-5億、5（含）-10億范圍的發行利差呈上行走勢，而10億及以上范圍的發行利差則呈現較平穩的走勢；說明盡管在同一時期，不同債券發行主體行業、債券期限和債券發行規模的中資美元債發行利差水平仍有所差別，體現出發行利差水平受多種因素影響。

影響中資美元債發行成本水平的關鍵因素：中資美元債發行成本水平受多個因素的影響，我們著重研究了國內宏觀經濟情況、美元兌人民幣匯率、美國無風險利率、債券發行主體行業、債券期限及債券發行規模對中資美元債發行成本水平的影響。具體來說：（1）國內經濟增長水平較低時的發行利差比經濟高增長時高14bp；（2）人民幣貶值時的發行利差比升值時高出13bp；（3）美國無風險利率較高時的發行利差比較低時高出17bp；（4）房地產行業發行利差比金融/城投行業高出5.01％/3.02％，且在調控收緊時期的發行利差比調控放松時高出90bp；（5）債券期限為0-5年/5（含）-10年/10年及以上的發行利差分別為4.42％/2.47％/1.96％，即期限短的中資美元債的發行利差高于期限長的中資美元債；（6）發行規模為0-5億/5（含）-10億/10億及以上的發行利差分別為4.26％/2.39％/2.85％，發行利差先降后升。總的來說，當國內經濟向好、人民幣升值、美國無風險利率較低、債券發行主體行業發展前景較好、債券期限較長且債券發行規模適當時，發行成本較低；反之則較高。

風險提示：國內外疫情反復，影響國內經濟復蘇；美聯儲加息不符預期；貨幣政策及財政政策調整。

關鍵詞： 加息對中資美元債發行成本影響的測算