2022年一季度地方政府債發行、成交、資金投向復盤及發行節奏預測

來源：金融界

觀點

2022年一季度地方政府債發行與成交情況回顧：1）穩增長預期下，2022年一季度地方債發行加速，新增專項債為主要類別。為強化周期性調節，拉動宏觀經濟增速，地方債整體呈現加速發行態勢。2022年一季度新增專項債發行占比71％，其顯著增量或主要系地方政府工作目標變化所致，體現2022年政府將以地方專項債作為落實“資金跟著項目走”要求、確保儲備項目快速落地、有效拉動基建及投資、穩定宏觀經濟大盤的重中之重。分地域來看，不同省市地方債發行規模存在一定分化，但結構總體均以新增專項債為主，其中發行規模最大的三大省份分別為廣東、山東與浙江，領跑發行的省市均為傳統地方債發行大省，表明財政實力較強的省市融資方式未發生明顯改變，投資發展推進較快，新舊基建、城市更新、節能環保等各類國家重點關注項目儲備豐富。2）匹配項目周期，超長期限新增地方債占比顯著。2022年一季度整體發行期限結構以10Y、20Y及15Y長期限為主，超長期限（15-30Y）新增地方債占比較2021年持續增加。結合地方債發行只數同樣以長期限居多，可知各期限地方債平均發行規模趨于一致，發行規模與其發行期限相關性較弱。3）地方債需求走強，發行利率下行，認購倍數回升。發行利率方面，2020年10月為近年來相對高點，此后發行利率波動下行，2022年3月降至3.14％，下降約53BP，表明市場對地方政府的信用風險水平仍保持較高認可，政府信譽度總體較好，融資成本相對可控，地方債一級市場趨于穩定健康發展。招標倍數方面，2019年以來招標倍數持續增加，2022年一季度升至23.55倍，延續的上升態勢與逐年下行的發行利率共同表明地方債近年來呈現市場認可度和交易熱情顯著增加的良性發展狀態。分地域來看，多數省市2022年一季度地方債發行利率同比下降，招標倍數同比上升，一方面或源于該地區發債募資項目基本以基建和固定資產投資為主，回報收益相對穩定，且對于當地經濟發展有較好的驅動力，另一方面或源于該地區已出臺多項化存量、控增量政策，兩方面對于提振投資者對當地的信用水平和償債能力的信心均有利好。4）成交量增加，二級市場活躍度上升。債券種類中新增專項債成交量增幅更顯著，債券期限以10Y、5Y、30Y、7Y為交易熱門，多數省市2022年一季度交易量及換手率均同比明顯增長，整體交易市場火熱。

2022年一季度新增地方專項債募集資金投向復盤：新增專項債資金投向以保障性安居工程為主。保障性住房建設成為新增專項債的重要資金投向或主要系政策導向所致，通過增加保障性安居工程的項目投資有利于促進保障性租賃住房體系的持續健康發展，有助于實現“穩地價、穩房價、穩預期”的宏觀經濟目標，故我們預計2022年二季度至四季度發行新增專項債用于保障性安居工程的力度或有增無減。除此以外，基建類項目整體仍然為新增專項債的另一主要投向。分區域來看，除保障性安居工程及城鎮基建兩類資金投向為全國各省市均需大力推進以外，各地區的具體資金投向或主要與其未來自身發展規劃息息相關。

2022年全年地方政府債發行節奏預測：根據3月29日國常會要求去年提前下達的額度5月底前發行完畢及今年下達的額度9月底前發行完畢的背景，以及2022年政府工作報告擬安排新增地方政府專項債券度3.65萬億元的前提條件，我們結合往年發行節奏均值與今年政策風向，基于維持全年地方政府債發行節奏前置的預測，進一步對不同地方債債券類別的各月度發行量進行研判。具體分債券類別而言，我們預計新增一般債發行規模或于7月達到最大規模，約956億元，新增專項債和再融資債預計于2022年二季度加快發行，并分別于4月和5月達到發行高峰。總體來看，2022年二季度地方政府債月均發行規模超過8,800億元，5月或為2022年全年的發行量最高點，可達9,179億元。

風險提示：地方債政策超預期變動；地方債信息披露不全。

關鍵詞： 2022年一季度地方政府債發行、成交、資金投向復盤及發行