優先股變動帶來巨虧？港股特殊機制下的企業上市之路

近年來，港股市場匯聚中國內地新經濟優質龍頭企業，對全球吸引力逐步提升，國內諸多企業選擇其作為主要上市地，也深刻體現出資本市場對港股長期發展看好態勢。

但受疫情和國際環境影響，今年上半年港股IPO放緩，有多家公司的招股書頻顯失效。據數據顯示，今年上半年港股成功掛牌上市企業僅27家，而遞交上市申請企業則超230家，共募集資金193億港元，同比分別減少逾四成和逾九成。預計下半年，會有多家企業選擇重新遞表申請上市，如：第四范式、喜馬拉雅、KK集團、北森控股、安居客、石榴集團、新力服務、富力物業、微醫、檸萌影業、花房集團、珠海萬達商管等。

“失效”≠上市失敗

今年1月25日，中式快餐鄉村基遞表港交所，7月25日招股書狀態顯示失效，時隔四天后更新招股書，再度沖擊港交所上市。同樣是1月份，中國最大的云端人力資源管理(HCM)解決方案提供商——北森控股向港交所遞交招股書。半年后這一申請失效，當月北森重新遞交招股書。此外，4月29日，社交娛樂直播平臺運營商花房集團向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。這是其于2021年10月25日遞表失效之后的再一次申請。

實際上，招股書“失效”是港交所的正常機制，可以理解為擬上市公司(發行人)財務審計數據過期，需補充新一期的財務數據。根據規定，發行人在“失效”后的3個月內補充最新財務資料，即可繼續上市流程。

而招股書“失效”的主要原因也有所不同。一方面，隨著越來越多新經濟公司赴港上市，IPO企業數量的增加一定程度上影響了招股書審核速度;另一方面，受到市場行情氛圍或企業自身發展、市場窗口等因素影響，招股書失效也會成為企業調整上市節奏的一種手段。

也正是在這種機制下，上述3家企業都在招股書失效后的一周內迅速更新，并再次向港交所遞表。而讀書郎、中國石墨、檸萌影業等一眾企業也都是經歷了二次甚至三次遞交招股書后，才最終成功上市。

“優先股”機制下的盈與虧

在赴港上市的多家企業招股書中，有一項數據往往會被拿出來不斷解讀，這就是“虧損額”。在招股書中，企業往往也會對虧損作不同說明，分別為“調整前”與“調整后”。這就不得不提到港股特有的“優先股”機制。

以港交所上市的某AI企業為例，其2021年度業績公告顯示：2021年實現營收47億元人民幣，同比增長36.4%，在排除優先股公允價值變動虧損及其他調整項后，其凈虧損為14.2億元，調整前總虧損為172億，其中公司優先股公允價值變動而產生的135億的非現金損益占大頭。另因公司在2021年年底完成上市，所以其在2022年及之后不會再進一步產生這項由優先股公允價值變動而產生的非現金虧損。

作為尚未正式上市的北森，也同樣在凈虧損額方面受到“優先股”的巨大影響。過去三年，北森控股凈虧損分別為12.67億元、9.4億元與19.08億元，三年合計虧損41.15億元。經調整后，數據分別為2.52億元、1.21億元與1.64億元，合計5.37億元。

那么，到底為什么會有“優先股”的存在呢?

對此，有業內人士解釋稱，在一級市場，以可轉換可贖回優先股方式融資非常普遍，尤其對于上市前的早期融資而言，由于投資初創企業風險較高，投資人通常會設定一些對自己有利的條件，那就是通過優先股的方式進行投資。而在港交所規定的財務處理上，優先股會被視為“債務”，從而影響到資產負債表。一旦企業IPO成功，就像前述企業一樣，這部分的虧損在次年報表中會被剔除掉。“因此，這類‘虧損’越大，說明公司的發展越好，價值的提升越強。美團、小米、美圖等新經濟企業上市前都存在大量優先股融資，上市前的財務報告中計入了因優先股公允價值變化導致的巨額賬面虧損”。

當然，要真正被市場完全認可，諸如北森控股、鄉村基等企業還有很長的路要走，特別是在各種不確定因素侵擾下，想要獲得資本青睞，就更需要有過硬的產品實力來盡快實現盈利。受近期市場大環境影響，一些準上市企業登陸港股日期后移，或許也不失為一件好事。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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