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中信證券:本次降息值得關注的四點

在內外需走弱和人民幣匯率貶值環(huán)境下,8月MLF操作量價雙寬,MLF利率超預期降息15bps以穩(wěn)定市場信心,顯示貨幣寬松決心。往后看,LPR報價、存款利率、存量房貸利率等亦有下調空間,年內降準概率仍高。經濟疲弱狀況延續(xù)及貨幣寬松周期未結束,預計長債利率中樞將逐步靠近MLF利率2.5%。

事項:


(資料圖)

中國人民銀行2023年8月15日公告稱,為維護銀行體系流動性合理充裕,2023年8月15日人民銀行開展4010億元中期借貸便利(MLF)操作和2040億元公開市場逆回購操作,充分滿足了金融機構需求。當日共有4000億元MLF和60億元逆回購到期,實現流動性凈投放1990億元。價格方面,MLF操作利率從2.65%下調至2.5%;逆回購操作利率從1.9%下調至1.8%。

一、MLF操作量價雙寬,降息時點及幅度顯示寬貨幣決心。

價格層面,MLF利率下調15bps至2.5%而7天逆回購利率下調10bps至1.8%;數量層面,MLF4010億元的續(xù)作量實現了10億元的中長期流動性凈投放,而逆回購2040億元的續(xù)作量實現了1980億元的短端流動性凈投放。在繳準與繳稅時點,狹義流動性市場面臨一定短期的波動,而央行維持MLF小幅超額續(xù)作的同時加大了逆回購的投放量,呵護流動性市場合理充裕的環(huán)境。總體而言,在MLF和逆回購量價雙寬的操作模式下,央行寬松貨幣政策取向進一步明確。市場本期待8月降準落地,但即便是在人民幣匯率面臨7.3關口,央行仍選擇堅定降息,本次降息操作時間早、降幅大,超市場預期。

二、內外需雙弱環(huán)境下經濟承壓,降息以穩(wěn)預期的必要性較高。

7月經濟基本面有進一步走弱壓力:

1)重申《債市啟明系列20230814—七月信貸數據會觸發(fā)降準或降息嗎?》中的觀點,金融數據大幅走弱,其中居民端中長期和短期貸款雙雙同比少增,社融增速進一步下探,可能是推動政策利率下調的原因之一;

2)通脹方面,CPI和PPI同比增速均已轉負,推升了實際利率并進一步抑制了實體經濟融資需求的回暖;

3)外需層面,7月出口同比已回落至-14.5%的低位,是2020年3月以來的最低讀數,外需拖累影響加大;

4)7月工業(yè)增加值同比增速、三大投資同比以及社零增速均有所回落。

總體而言,7月以來內外需走弱愈發(fā)明顯,通過降息來降低實體經濟融資成本、刺激有效需求回升以及穩(wěn)定市場預期、提升市場信心的緊迫性高。

三、MLF和逆回購利率非對稱降息,兼顧支持信貸需求與防止資金空轉目標。

本次MLF降息幅度為15bps而7天逆回購利率降息幅度為10bps,是2016年以來首次兩項工具降息幅度不一致。

1)降息的目的在于刺激信貸增長和助力實體經濟修復,因此作為銀行中長期負債成本定價錨的MLF與LPR報價以及貸款利率的定價相關性更高,而MLF降息幅度更高將更有效地引導LPR報價下調,進而推動企業(yè)貸款、個人住房貸款利率的下行,刺激信貸需求的回升。

2)7天逆回購利率作為短端流動性利率的定價錨,與銀行間短端流動性市場的相關性更高;考慮到當下資金面相對寬松,逆回購利率調降幅度稍小也是為了防止資金市場利率過低,避免引起推升債市杠桿和資金空轉、套利以及脫實向虛等問題。

四、MLF降息后還有哪些政策值得關注?

1)中性情況下預計1年期和5年期LPR品種報價存在15bps的下調空間,并引導貸款利率相應下調。考慮到5年期LPR對1年期品種的加點仍有65bps的空間,在刺激中長期信貸需求的訴求下,不排除5年期LPR下調20bps至4%的可能性。

2)LPR與貸款利率下調預計將抬升商業(yè)銀行的息差壓力,因此存款利率也有可能會有所下調。

3)8月4日召開的四部門新聞發(fā)布會上貨幣政策司司長鄒瀾提及“繼續(xù)發(fā)揮好貸款市場報價利率改革效能和指導作用,指導銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”,預計存量房貸利率調降方案也逐步部署落地。

4)在價格端工具較多發(fā)力的環(huán)境下,考慮到專項債集中發(fā)行階段流動性缺口仍存、而年內剩余時段MLF到期壓力較高,數量端降準落地的可能性仍然存在。

債市策略:

本次降息后,作為10Y國債利率中長期定價中樞的MLF利率下行至2.5%,雖然市場對后續(xù)穩(wěn)增長政策出臺有所擔憂,降息后10年國債活躍券收益率最低下探至2.55%附近,但考慮到PMI處于榮枯線以下階段長債利率通常低于MLF利率,經濟疲弱狀況延續(xù)及貨幣寬松周期未結束,預計后續(xù)10Y國債利率中樞將會逐步下行至2.5%附近。后續(xù)需進一步關注穩(wěn)增長政策落地及政策見效情況。

風險因素:

貨幣政策、財政政策超預期變動。

本文源自:金融界

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