東吳證券：給予德賽西威買(mǎi)入評(píng)級(jí)

東吳證券股份有限公司黃細(xì)里,譚行悅近期對(duì)德賽西威(002920)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：訂單儲(chǔ)備快速提升，國(guó)際化進(jìn)程加速！》，本報(bào)告對(duì)德賽西威給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為140.6元。

德賽西威(002920)

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

公告要點(diǎn)：公司公布2023年半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.2億元，同比+36.2%，環(huán)比+2.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同比+16.5%，環(huán)比-8.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比+6.2%，環(huán)比-2.2%。2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.4億元，同比+45.2%，環(huán)比+19.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同比+36.2%，環(huán)比-16.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+25.2%，環(huán)比-18.8%。

下游客戶(hù)產(chǎn)量環(huán)比提升，推動(dòng)公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。2023年H2公司智能座艙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.5億元，同比+19.2%，自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.4億元，同比+113%。2023年Q2公司核心客戶(hù)吉利汽車(chē)/廣汽集團(tuán)(601238)/一汽大眾/長(zhǎng)城汽車(chē)/奇瑞汽車(chē)等合計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量165.8萬(wàn)輛，環(huán)比+23.3%，自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)核心客戶(hù)理想汽車(chē)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量8.6萬(wàn)輛，環(huán)比+63.3%，共同推動(dòng)公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)環(huán)比+19.0%的增長(zhǎng)。

匯率波動(dòng)影響公司成本，定位長(zhǎng)期發(fā)展堅(jiān)持研發(fā)投入。2023年Q2人民幣相對(duì)于美元貶值5.6%，公司成本中約一半由美元采購(gòu)芯片，同時(shí)Q2存貨為35.0億元，較Q1的34.7億元略微增加，芯片采購(gòu)對(duì)公司毛利率帶來(lái)一定影響（環(huán)比-0.80pct）。受到訂單儲(chǔ)備和在研項(xiàng)目的持續(xù)增加推動(dòng)，公司Q2研發(fā)費(fèi)用為4.85億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到10.22%，環(huán)比+0.13pct，共同導(dǎo)致公司的歸母凈利潤(rùn)率有所下降（環(huán)比-2.5pct）。

產(chǎn)品線(xiàn)持續(xù)豐富，加速推動(dòng)國(guó)際化進(jìn)程。公司智能座艙/智能駕駛/智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)全面覆蓋，豐富產(chǎn)品組合滿(mǎn)足客戶(hù)的差異化需求。同時(shí)，公司的國(guó)際化戰(zhàn)略全方位持續(xù)推進(jìn)，加速海外研發(fā)制造基地的建設(shè)與擴(kuò)產(chǎn)，投入更大資源開(kāi)拓國(guó)際業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，歐洲公司第二工廠(chǎng)的產(chǎn)能逐步提升，3D實(shí)驗(yàn)室建設(shè)有序開(kāi)展，研發(fā)及服務(wù)配套進(jìn)一步強(qiáng)化，新收購(gòu)的天線(xiàn)測(cè)試和認(rèn)證公司ATC已融入公司經(jīng)營(yíng)體系。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于23H1匯兌損益，公司業(yè)績(jī)短期承壓，但公司在手訂單、在研項(xiàng)目持續(xù)增長(zhǎng)，海外戰(zhàn)略順利推進(jìn)，我們下調(diào)公司2023年?duì)I收為192.59億元（原194.56億元），上調(diào)2024-2025年?duì)I收預(yù)測(cè)為246.30/313.32億元（原238.40/294.14億元），同比分別+29%/+28%/+27%；下調(diào)2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為14.48億元（原15.07億元），上調(diào)2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為22.91/30.80億元（原20.04/24.26億元），同比分別+22%/+58%/+34%，對(duì)應(yīng)PE分別為57/36/27倍。鑒于后續(xù)新項(xiàng)目逐步落地，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游乘用車(chē)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，汽車(chē)安全業(yè)務(wù)修復(fù)不及預(yù)期，乘用車(chē)價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投(601066)證券金戈研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.64%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為49.69。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為151.38。

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