寫在美聯(lián)儲縮表之前：從美聯(lián)儲當(dāng)前資產(chǎn)與負債表看縮表重點

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自去年 Q4 起，美聯(lián)儲不斷釋出緊縮訊號，隨著縮減購債的速度提升，今年更是有機會開始進行縮減資產(chǎn)負債表（縮表），截至目前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模約達 8.8 萬億美元，占美國 GDP 約 37%，其變動對市場舉足輕重，而究竟美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表從何處縮起？筆者帶你快速從兩大項目關(guān)鍵圖表看懂美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表！

美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表-資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)

在資產(chǎn)端最主要的組成項為美聯(lián)儲所持有的有價證券，在金融海嘯QE時代后規(guī)模快速增長，當(dāng)中又以美國政府國債、MBS 等為主。目前美聯(lián)儲資產(chǎn)端所持有的債券近 7 成為美國國債，而當(dāng)中持有大量短期債券（１-５年）。這是美國財政部為了應(yīng)對疫情，先前發(fā)行了大規(guī)模的短期國債，同時美聯(lián)儲也實施寬松貨幣政策大量購買，使其資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)目前以短期債券為主。除此之外，若美聯(lián)儲要實行緊急融通措施等非常態(tài)貨幣工具，如短線借貸機制、特定信貸市場融資等，由于也是向市場釋放流動性，因此也會歸類在其資產(chǎn)端。

而美聯(lián)儲通常會持有債券至到期日后，將收回的本金進行再投資，重新購買相同期限的債券以維持資產(chǎn)負債表規(guī)模，反之，縮減資產(chǎn)負債表便是將到期的國債、MBS，本金回收后不再進行再投資。

美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表-負債端結(jié)構(gòu)

而負債端，金融危機爆發(fā)前主要為流通中貨幣（又稱廣義貨幣），簡單來說就是美聯(lián)儲印出來的鈔票，民眾持有貨幣相當(dāng)于擁有對美聯(lián)儲的債權(quán)。然而危機后，美聯(lián)儲要求機構(gòu)存放準備金（Reserve Balances）以應(yīng)對突發(fā)的流動性風(fēng)險，其逐漸成為最主要負債項。

新冠疫情后，負債端結(jié)構(gòu)中有兩項目大增，包括財政部賬戶（TGA）以及隔夜反向買回操作（ON RRP）。財政部賬戶（TGA）代表著美國財政部透過發(fā)債所籌集到的資金暫時的存放在美聯(lián)儲中，當(dāng)有支出需要時便會減少 TGA 余額從而釋放流動性至市場，也是去年市場資金動能的來源之一。而隔夜反向買回操作（ON RRP）則為美聯(lián)儲透過將債券暫時出售給交易對手（交易商、貨幣市場基金、政府贊助機構(gòu)及存款機構(gòu)）以吸納貨幣市場過剩的流動性，并在第二天回購該債券。簡單的說，市場若有多余資金就可以選擇透過 ON RRP 將這筆錢“借”給美聯(lián)儲，并在隔天獲得利息報酬，因此 ON RRP 的規(guī)模也可以被視為是市場過剩的流動性的風(fēng)向標(biāo)。

編者分析：ON RRP 作為縮表緩沖，短期資金無憂

經(jīng)過以上對美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的拆解，可以發(fā)現(xiàn)如果美聯(lián)儲進行縮表，從資產(chǎn)端及負債端我們可以分別抓到不同的關(guān)注重點：

在資產(chǎn)端，縮表若以過去的經(jīng)驗每月固定設(shè)定上限不再投資，債券天期的結(jié)構(gòu)決定了縮表的速度。目前資產(chǎn)端一年內(nèi)到期的資產(chǎn)規(guī)模超越 1 萬億美元以上，簡單說就是每月可能都容易達到上限，使得縮表速度較快，而縮表最終的方式，仍有待美聯(lián)儲持續(xù)和市場溝通。

負債端則是貨幣市場資金充沛，存在 ON RRP 作為緩沖墊檔，即使按照先前亞特蘭大聯(lián)儲行長 Bostic 的發(fā)言，以最激進的每月 1000 億美元速度進行縮表，ON RRP 也有長達 15 個月的額度支撐。

整體而言，從美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)來看，筆者預(yù)期若美聯(lián)儲采用同樣以上限不再投資的方式縮表，初期的流動性沖擊應(yīng)較為有限，而縮表時間點有較大概率落在年中至下半年，確切回收資金的方式預(yù)期也將在未來 2 - 4 次會議逐漸明朗。

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