環球快資訊丨收益分化加劇，百億私募感嘆信用債投資難度加大

財聯社2月21日訊（編輯 楊一駿）各類資產PK中，號稱業績遙遙領先的債券私募，今年的日子可能不太好過了。

截至2022年末，私募排排網收錄的有業績更新私募公司，股票策略、期貨及衍生品策略、多資產策略、債券策略、組合基金私募公司各有2780、522、658、269、208家。根據統計，債券策略在五大策略中整體表現遙遙領先，2022年平均收益為15.3%，正收益數量占比超八成；而在2022年的震蕩行情影響下，股票策略平均收益為-11.77%，正收益占比也僅為19.21%。

(資料圖)

僅就百億私募而言，2022年年度業績首尾相差超過80%。債券類產品2022年業績排名前十的產品也來自7家私募基金公司，合晟資產、銀葉投資分別有3只和2只產品位列其中，洛肯國際、因諾資產、玖瀛資產、明毅基金、海南希瓦則各有1只產品。另外，這10只產品2022年的收益率在12.7%-68.84%。百億私募中，2022年業績排名倒數前十的債權類產品年度虧損區間在2.95%-14.55%。這10只產品來自8家私募基金公司，歌斐諾寶旗下3只產品位列其中，洛肯國際、銀葉投資、久期投資、友山基金、迎水投資、合晟資產、樂瑞資產則各有1只產品。

“政策的變化加大了信用債投資難度。”合晟資產投資經理陸志峰在2月20日公司舉行的2023年春季投資策略會上“吐槽”。以鋼鐵產業債為例，去年出現了鋼鐵行業利差與鋼鐵行業價格雙低的反常現象（正常情況下，鋼鐵價格低迷，鋼鐵行業利差走高），鋼鐵行業收益率更多受負債端（資金水平，政策）驅動，煤炭等其他產業債的利差也出現了趨同。陸志峰表示，預測政策風向極難，這也加大了債券投資的難度。

穩健型產品的投資經理歐鵬認為，過去3-5年債市環境發生了翻天覆地的變化，靠票息和信用下沉策略博取超額收益的難度越來越大，“葫蘆形”信用配置的策略應運而生。

圖：“葫蘆形”信用配置策略

（資料來源：合晟資產，財聯社整理）

具體而言，過去3-5年，不同信用等級債券的收益率分化加大，中低等級的風險加大，利差持續高位；高等級交易擁擠、波動率降低。分化的結果是，收益適中、且風險較低的高性價比資產缺失，市場缺少穩定器，亦缺乏信用挖掘的機會。

就各類平均業績看，2022年合晟的表現尚可，穩健型、平衡型、進取型產品的代表同暉1號、恒嘉2號、同暉7號，分別錄得3.4%、8.9%、13.3%的收益（中長期純債公募基金去年的平均收益為2.07%）。

為了應對上述環境變化，歐鵬認為，過去靠票息和信用下沉博取超額收益的策略應改變為債券類資產配置策略，基于風險平價策略分配比例及擇時；對于信用債，“葫蘆形”配置策略更有性價比。

對于城投債投資，合晟資產董事長胡遠川認為，基于信用利差處于高點，2023年宜大力度配置城投債，分散配置普通城投、高收益城投和低資質城投。民企階段性回暖，繼續自下而上的合理民營債投資，規避政治投機的民企債；地產債處于政策面右側和基本面底部，波動減少，依然有大量掘金機會，但容量有所減少。

今年的轉債或仍有套利空間。合晟資產轉債投資經理徐華直言，當前“是一個陌生的轉債市場”，首先是估值水平陌生，當前全市場的隱含波動率均值43.6%，歷史分位數83%，該歷史估值對應的未來一年收益并不高；其次是轉債市場的價格格局陌生，以中證轉債平衡策略指數成分的行業分布為例，金融服務的權重在過去四年大幅上升，而上游原材料和下游消費的權重顯著下降。陌生的環境加大轉債投資難度。

不過，部分策略有效。2023年，已觸發下修條款的轉債占比約35%，近25%的轉債條件回售條款將要啟動。下修、條件回售條款的密集觸發，使得轉債下修套利策略、臨期轉債博弈策略依然有表現的機會。

（財聯社 楊一駿）

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