【安信證券】周度經(jīng)濟觀察：經(jīng)濟下行壓力猶存，債市調(diào)整風險可控

3月經(jīng)濟資料的全面下滑，清晰地反映了疫情反復、房地產(chǎn)流動性壓力增加對總需求的沖擊。

2022年一季度國內(nèi)GDP單季實際同比4.8%，較去年四季度5.2%的兩年複合同比回落0.4個百分點；單季名義同比8.9%，較去年四季度8.2%的兩年複合同比上升0.7個百分點，實際經(jīng)濟增速出現(xiàn)回落。從生產(chǎn)法資料來看，2022年一季度經(jīng)濟下滑的主要拖累來自服務(wù)業(yè)，這與三月國內(nèi)疫情加速擴散、社交隔離措施趨嚴有關(guān)，同期第一和第二產(chǎn)業(yè)均出現(xiàn)回升。考慮到疫情對服務(wù)業(yè)的沖擊仍在延續(xù)，房地產(chǎn)領(lǐng)域的減速還在進行，而穩(wěn)增長政策的效果總體有限，二季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟或許將持續(xù)回落。

央行降準低于預期推動債券市場各期限利率上行。

不過宏觀經(jīng)濟的減速、以及房地產(chǎn)流動性壓力的擴散將使得收益率系統(tǒng)性上行的風險有限，債券市場在經(jīng)歷短暫上行后有望重回下行通道。2022年4月15日，央行定于4月25日下調(diào)存款準備金率0.25個百分點。本次央行降準的幅度低于市場預期，這背后主要反映了中美利差收窄、外資流出壓力激增對央行貨幣政策的牽制。從這個角度來看，5月、6月美聯(lián)儲加息的節(jié)奏加快，以及縮表的啟動可能會使得央行更多轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性貨幣政策。貨幣政策低于預期推動債券市場各期限利率上行，此前社融資料的超預期也對市場情緒形成擾動。但從過去兩年的情況來看，在宏觀經(jīng)濟減速的過程中，債券市場收益率整體呈現(xiàn)出中樞下行的表現(xiàn)。對二季度而言，如果宏觀經(jīng)濟減速的趨勢延續(xù)，房地產(chǎn)流動性危機難以徹底解除，那么債券市場收益率系統(tǒng)性抬升的風險可能不大，收益率在經(jīng)歷短暫上行后有望重回下行通道。近期權(quán)益市場的表現(xiàn)總體偏弱，金融和週期板塊相對較強，在盈利總體下滑的過程中，市場更多關(guān)注穩(wěn)增長政策發(fā)力的情況以及全球通脹的走向。考慮到全球定價的商品受到供應(yīng)的沖擊更大，其價格的彈性更高，盈利的表現(xiàn)有望占優(yōu)。此外，基建的發(fā)力當前仍在繼續(xù)，其對相關(guān)行業(yè)盈利的影響有望維持。而對權(quán)益市場總體而言，在流動性難有大規(guī)模放鬆，經(jīng)濟減速壓力趨增的背景下，權(quán)益市場可能仍然存在回落的風險。

3月美國CPI同比破“8”，這將刺激二季度美聯(lián)儲貨幣政策的加速收緊，利率的抬升也將對納斯達克指數(shù)形成持續(xù)沖擊。

美國3月CPI季調(diào)同比8.6%，高于前值7.9%，續(xù)創(chuàng)近40年新高；同期核心CPI同比6.4%，持平于前值6.4%。從環(huán)比表現(xiàn)來看，CPI環(huán)比從0.8%上行至1.2%，為疫情以來最大漲幅。其中能源分項環(huán)比達11%，對整體CPI的貢獻率超過七成，考慮到原油價格近期從110美元/桶回落至105美元/桶左右，預計該分項貢獻率在4月轉(zhuǎn)弱。核心CPI環(huán)比從0.5%下滑至0.3%，低于去年四季度以來平均值0.6%，其中住宅價格環(huán)比依然保持0.7%的高位，但考慮到近期美國信貸利率的急速上升以及房價同比的筑頂跡象，未來該分項可能在下半年趨于回落。而此前對通脹貢獻較大的二手車分項價格環(huán)比從-0.2%進一步下探至-3.8%，其代理指標曼海姆二手車價格指數(shù)也從年初高點累計下跌5.4%。

風險提示：疫情發(fā)展超預期；地緣政治風險。

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