盈利能力下滑、短債壓力較大 融信中國迎“股債雙殺”

春節的氣氛還未完全散去，融信中國就已陷入風波。2月 11日，融信中國美元債創單日最大跌幅后，此后該美元債持續了此前下跌的趨勢，而除該筆美元債以外，融信中國存續的多只債券也存在持續下跌的情況。

盡管2月11日早間時融信公告表示，公司近期生產經營、日常管理均運行正常，并未發生重大不利變化。但并未使其下跌的債券得以回升，反而其股價也隨著債券一同下跌，截至2月15日晚間收盤時融信中國跌幅達4.73%，值得一提的是，融信股價已連續3天下跌。

而去年，在融信中國盈利能力全線下滑的影響下，三大機構均下調了融信中國的評級，雖然彼時，融信中國認為其流動性良好，并不符合評級機構給與的"負面"評級，但在如今"股債雙殺"看來，融信中國危機或已悄然而至。

融信中國迎"股債雙殺"

據企業預警通顯示，截至目前融信中國存續有7筆美元債，存續規模達27.65億美元，折合人民幣約175.53億元，其中兩筆將于年內到期，分別為3月1日到期的利率為10.5%的4.88億美元債券及10月25日到期的利率為8.75%，余額為6.9億美元的債券。

而此次持續下跌的正是即將于3月1日到期的債券，據了解，截至2月11日上午10：14，融信中國該債券每1美元跌14美分，至57.6美分，創該美元債2019年發行以來的最大單日跌幅，此后該筆債券仍在持續下跌，據財聯社報道，截至2022年2月15日，融信中國該美元債每1美元面值下跌3.8美分，至57.1美分。

實際上，不止該筆債券下跌，融信中國多筆境內債券也在持續下跌，據財聯社2月14日報道稱，融信旗下公司債走低，"20融信01"現跌11.6%，"20融信03"跌10.3%，此外，融信中國股價也隨著債券一同下跌，2月11日，融信中國以跌幅7.27%，3.06港元/股報收，2月14日其股價更是以2.75港元/股，跌幅10.13%報收，甚至2月15日融信中國股價仍在下跌，最終在晚間收盤時以2.62港元/股，跌幅4.73%報收，融信中國可謂迎來了年內首次"股債雙殺"。

短債壓力較大

對于3月1日到期債券的下跌，彼時，有媒體報道稱，暴跌或源于早前市場傳出，融信中國3月到期的境外美元債正與券商商談展期。雖然，此后融信中國回應稱，經核查，融信集團近期生產經營、日常管理均運行正常，未發生重大不利變化。截至目前，融信集團不存在尚未澄清的負面輿情。截至本公告出具之日，融信集團所有公司債券均按時、足額償付本息。不存在違約或延遲支付本息的情況。融信集團償債能力未發生重大不利變化，未來融信集團將盡力保證存續公司債券能夠按時、足額償付本息。

但據融信中國財務數據顯示，截至去年上半年融信中國總負債達1939億元，資產負債率更是接近80%，達78.63%，較上年初增長了0.35個百分點，而其中融信中國短期借款有251.5億元，應付賬款及票據113.7億元，但其同期的現金及現金等價物僅有212.9億元，如此看來，融信中國現金尚不能完全覆蓋其短期借款及應付賬款、票據，且存在資金缺口。

要知道的是，除了以上提到的短期借款及應付賬款、票據，融信中國還有我們上文提到的美元債、境內債券等債務，加上這些需要再融資來償還的債券，但目前融資環境較為緊張，也就是說倘若用內部資金來償還這些債券，融信中國資金缺口將更大。

而此前惠譽將融信中國長期外幣發行人違約評級從"B+"下調至B，且展望維持負面;高級無抵押評級及存續美元優先票據也下調為"B"時曾認為，鑒于資本市場的波動性。2022年，融信中國的再融資前景面臨不確定性，接下來發行新債，尤其是離岸債券，將對融信中國頗具挑戰。如果融資環境無法改善，融信中國可能需要動用現金償債。

在此情況下，有消息稱融信中國聘請了"外援"幫助其解決境外債券問題，同時稱，融信中國即將于3月1日到期的債券，融信中國傾向于開展交換要約。

盈利指標下滑 或存"明股實債"

事實上，即使融信中國短債壓力大，資產負債率有所上升，但在三道紅線方面，融信中國仍是業內"優等生"，數據顯示，截至去年6月末，融信中國凈資產負債率為75%，現金短債比為1.09，扣除預收賬款后的資產負債率為69.7%，其三道紅線均處于綠檔狀態。

但在財務數據看來，融信中國綠檔或許并不名不符實，數據顯示，截至去年6月末。融信中國所有者權益526.89億元，其中少數股東權益349.95億元，在總權益中的比重為66.42%，但在同期10.4億元的凈利潤中，少數股東僅獲得3.56億元的利潤，在凈利潤中的占比僅為34.23%，而其歸母凈利潤的占比竟達65.77%，這與其所掌握的權益比重有著較大的出入，因此，融信中國或存在"明股實債"的嫌疑，而其三道紅線或許正是在"明股實債"的操作下，才得以歸為"綠檔"，在"明股實債"的背后，融信中國實際債務也或將遠遠高于其公布的數據。

除此之外，在盈利能力方面融信中國也并不樂觀，數據顯示，截至去年上半年，融信中國盈利指標中的毛利率為10%，同比下滑4.91個百分點;凈利率4.79%，同比下滑3.02個百分點;平均凈資產收益率3.87%，同比下滑1.69個百分點，如此看來，融信中國盈利能力實現了"全線下滑"。

標普曾在去年認為，未來2年融信中國的項目毛利率可能依然較低，預期該公司2021年的毛利率將依然較低位11%-12%，2022年僅略微改善至12%-13%。

而在此情況下，3月1日到期的美元債或許將是融信中國的"人生岔路口"，無論向左向右都將迎來不同的人生。

來源：氫財經

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