固收｜2022年資產荒還會再現嗎？

來源：金融界

2021年，由于地方債發行后置以及信貸需求的疲弱導致的“資產荒”貫穿全年。2022年，政府債供給將前置，而信貸改善的節奏較緩?？紤]到目前貨幣政策寬松的窗口期仍未結束，但固收類資產的供給仍存在著一定的不確定性，“資產荒”仍然是金融機構短期面臨的問題，一季度結束后這一問題可能有所緩解。

▍2021年“結構性資產荒”貫穿全年，國債收益率震蕩下行，期限與品種利差震蕩收窄。

2021年，受地方債發行后置以及信貸需求疲弱等因素的影響，“結構性資產荒”貫穿全年，國債收益率曲線震蕩下行。利差方面，國債期限利差整體收窄，收益率曲線平坦化下移；城投債品種利差整體收窄，內部出現分化；二級資本債、永續債等品種利差受監管沖擊于年中走擴，但調整后延續收窄趨勢。

▍“資產荒”的判斷指標包括“社融-M2”增速差和銀行資產負債增速差。

站在金融數據的視角，社會融資規模與M2可分別視為資產和負債兩端，通過比較二者擴張速度，可以判斷是否出現“資產荒”或“負債荒”，增速差擴大，則貨幣供給相對不足，“資產荒”出現；而站在銀行報表的視角，判斷主要的資產端和負債端擴張速度，也可以判斷是否出現了“資產荒”或“負債荒”，如果負債端增速明顯高于資產端，則說明銀行資金來源多但運用途徑少，出現“資產荒”。然而資產荒往往并非由銀行表內引發，因此從銀行報表有時較難判斷“資產荒”。

▍2022年固收資產供給猜想。

政府債方面，預計2022年發力將前置，將成為重要的債市供給力量。而從目前披露的一季度發行計劃來看，預計一季度國債凈融資可以達到800億元，地方債凈融資將達到10000億元。信貸方面，信貸改善的可持續性仍待觀察，一月信貸“開門紅”，但結構依然不佳，但“穩信貸”目標明確，預計一季度信貸窗口將逐步打開，3月貸款投放將有明顯修復，一季度仍將是商業銀行全年信貸投放的最高點。除了政府債和貸款，對于金融機構來說，常見的可配置固收資產還有城投債、永續債、煤炭債等，這類券種的供需將受到信用環境的影響。

▍“資產荒”仍然是金融機構短期內面臨的問題，債市收益率仍將維持底部震蕩。

從社融與信貸結構來看，未來穩增長仍然存在挑戰，貨幣寬松窗口期仍未結束。貨幣政策發力保障節后流動性合理充裕，非銀吸納資金、擴張規模的意圖明顯，為債市提供了穩健的配置力量。但固收類資產的供給存在著一定的不確定性，“資產荒”仍然是金融機構短期將面臨的問題。寬貨幣方向明確但寬信用效果可持續性仍存不確定性，1月的金融數據對債市形成了利空，預計后續在寬貨幣與寬信用的博弈中，債市仍將維持震蕩。

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