聯瑞新材(688300)：期待下游景氣復蘇為公司帶來新增長

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事件描述

公司披露半年報：2023H1 營業收入約3.14 億元，同比減少10.42%；歸母凈利潤約7304 萬元，同比減少20.81%。

事件評論

下游需求疲軟導致公司收入同比下行。2023 年全球終端市場需求疲軟，半導體行業處于下行周期，導致客戶需求下降，訂單減少，帶來公司營業收入及利潤下降。具體來看，公司23Q1、23Q2 收入增速分別為-18.3%、-2.4%。從收入絕對值來看，23Q2 環比Q1 增長16.6%，反映季度層面環比出貨有所改善。23H1 公司毛利率38.15%，同比也有一定下滑，一方面需求承壓，同時產品價格和結構預計也有一定波動。

球硅：AI 服務器+封裝升級，提供球硅增長支撐。1、AI 服務器要求更高算力，對球硅需求形成拉動。覆銅板性能對PCB 的信號傳輸速度、能量損失和特性阻抗起到決定性作用，近年來，通訊傳輸要求更高效率，AI 服務器要求更高算力，汽車向電動化、智能化、網聯化發展，推動了新一代高頻高速覆銅板、封裝基板、積層膠膜（ABF）等高端CCL 產品的市場發展及占比不斷提升，帶動了公司球形硅微粉、球形氧化鋁、球形二氧化鈦等高性能功能性粉體材料產品發展。2、封測行業：先進封裝對球形球硅和球鋁需求提供增量。

根據Yole 數據，預計2026 年先進封裝全球占比達到50%。隨著集成電路進一步朝向高集成度與多功能化方向發展，推動了高端芯片封裝、異構集成先進封裝應用領域的先進技術發展和應用，帶動了低CUT 點、高填充、低放射性含量的硅微粉、具備特殊電性能如Low Df（低介質損耗）等特性球形硅微粉和高純球形氧化鋁粉需求的增加。

球鋁：電車+光伏提供核心增長支撐。1、電車領域球鋁需求迎來釋放。隨著新能源汽車逐漸朝著高能量密度和高續航的方向發展，動力電池熱管理系統對溫度的控制需求日益提升。在動力電池組裝中，膠黏劑廣泛應用于PACK 密封、結構粘接、結構導熱、電池灌封等方面，提供安全防護、輕量化設計、熱管理等功能，為動力電池實現持久、穩定、高效、安全的運行起到了關鍵性作用。新能源車動力電池膠黏劑用球形氧化鋁呈現需求增長趨勢。隨著5G 通信設備、高端智能手機等電子產品功能日趨復雜且小型化發展趨勢，解決電子產品核心部件發熱散熱問題成為當務之急，推動了能夠滿足其散熱升級需求的熱界面材料的發展，帶動了熱界面材料用球形氧化鋁、氮化物等功能性粉體材料市場需求增長。2、光伏景氣，膠黏劑需求持續增長。雙碳背景下，光伏未來景氣趨勢確立。有機硅膠黏劑具有良好耐候性、密封性、電絕緣性，在電池組件封裝生產中得到廣泛應用。受益于國家環保標準的實施，環保型膠黏劑等行業得到較好發展機遇，應用于橋梁和高層建筑、新能源汽車電容灌封、風力發電機等領域特種膠黏劑得到發展新機遇。

預計公司2023-2024 年業績2、2.7 億，對應PE 為39、28 倍，買入評級。

風險提示

1、球鋁下游需求不及預期；2、球硅滲透率提升進度不及預期。

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