一財社論：市場信心源于信任

機構(gòu)投資者正以肉眼可見的速度成長，其能否成為壓艙石，還需從市場走出來。

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最近中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的7月公募基金數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，公募基金資產(chǎn)凈值合計28.80萬億元，創(chuàng)歷史新高；其中，股票型和債券型基金單月增速分別為4.74%和3.75%，貨幣基金增速達7.11%，這反映市場的持續(xù)磨底磨損著投資者風(fēng)險偏好，市場信心有待進一步激發(fā)。

如何激發(fā)市場信心？27日，證監(jiān)會、財政部等出臺減半計征印花稅、收緊IPO、規(guī)范股東減持、降低融資保證金等政策，其力度之大、政策之集中，史無先例。如此密集的利好，給市場帶來脈沖式荷爾蒙，8月28日股市走出高開低走的行情。

這符合政策預(yù)期，也是市場理性的一種表達。利好政策更期待內(nèi)啡肽式的市場偏好表達，因其更理性、更持久，更能真正激發(fā)市場信心。

目前中國資本市場愈發(fā)成熟，這表現(xiàn)在各類投資者都積極主動地把外生性政策利好納入自身投資邏輯，而非簡單盲從和跟風(fēng)。其實，任何利好政策都是一種權(quán)宜之計，因為單純的政策難以給投資者帶來穩(wěn)定預(yù)期，消除市場不確定性；市場信心源于信任，唯有孕育中國資本市場的信任框架體系，才能真正聚斂起市場信心。

市場信任機制和框架體系，大致需基于以下幾方面解析：

一是政府的行為必須圍繞對市場充分信任這一信念。只有給予市場充分的信任和尊重，才能更清楚地定義什么才是良好的營商環(huán)境，也才能真正使政府的政策訴求與投資者訴求保持原則一致。同時，對市場的信任、敬畏和尊重，一個可量化的評價指標(biāo)是資本市場交易的可行自由度，任何抬高市場交易自由成本的行為，都不利于資本市場健康發(fā)展。

以規(guī)范股東減持政策為例，限制破發(fā)、破凈和分紅鐵公雞的上市公司股東在市場減持，應(yīng)理解為引導(dǎo)相關(guān)股東進行允諾；應(yīng)對市場做空力量，應(yīng)提高市場可行自由，發(fā)揮市場的資源配置效應(yīng)。

二是市場信任來自于營造一個自發(fā)擴張的市場秩序，促進市場價格出清和到位，將可能帶來不確定的因素控制在市場風(fēng)險可成熟能力范圍之內(nèi)。市場的任何合法行為都是一種價格信號，讓合法行為背后所承載的真實顯示偏好都能在市場得到表達和配置，市場才能真正具有風(fēng)險承載能力，才能真正有效整合分散知識，提高資源配置效率。

以收緊IPO的政策為例，收緊是將IPO等節(jié)奏還給投資者，讓市場供需雙方基于自利偏好決定其供需結(jié)構(gòu)、頻次，讓投資者用真金白銀表達的偏好來豐富供給體系，孕育出市場信任。

三是市場信任是建立在市場激勵約束兼容的信托機制之上。當(dāng)前國內(nèi)資本市場中，投資者與投資機構(gòu)、資金端與資產(chǎn)端等都存在明顯的激勵約束不兼容，這背離市場是供需雙方合作博弈獵鹿場的本質(zhì)內(nèi)涵。

搭建合作博弈結(jié)構(gòu)，是自下而上孕育市場信任的關(guān)鍵。對于目前國內(nèi)基金公司與投資者間激勵約束不兼容，直接的方式是推動公募基金等采取后端收費為主的模式，且基金出現(xiàn)虧損要限制其收取管理費等。

同時，要構(gòu)建上市公司與投資者的合作博弈，可通過不斷完善信披制度、辯方舉證制度和集體訴訟制度等，使各方權(quán)責(zé)對等。

人之所助者，信也。信任是市場的立足之基，為各主體營造公平公正公開的市場交易秩序，讓各參與者都愿意表達自身真實顯示偏好，市場信任機制才能內(nèi)生，信心才能自發(fā)擴張。政策唯有更好服務(wù)于公平公正公開的市場交易秩序，才能轉(zhuǎn)化成市場信心，否則政策利好就是一種公信力的信用背書，承載了其無法承受之重。

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