國(guó)金證券：給予科沃斯買(mǎi)入評(píng)級(jí)

【資料圖】

國(guó)金證券股份有限公司蘇晨近期對(duì)科沃斯進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績(jī)承壓，靜待基本面修復(fù)》，本報(bào)告對(duì)科沃斯給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為66.96元。

科沃斯(603486)　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)　　2023年8月25日公司披露半年報(bào)業(yè)績(jī)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.4億元，同比+4.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.8億元，同比-33.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比-39.9%。其中，Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.1億元，同比+7.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比-43.1%。　　經(jīng)營(yíng)分析　　Q2收入業(yè)績(jī)均低于預(yù)期，科沃斯品牌收入增速回正，添可內(nèi)銷(xiāo)降速。分品牌：1H23科沃斯?fàn)I收35億元/+0.2%(Q2同比+8%)；添可營(yíng)收33億元/+11%(Q2同比+7%，增速放緩)。分結(jié)構(gòu)：1H23科沃斯品牌掃地機(jī)中自清潔產(chǎn)品收入占比達(dá)80.3%/+16.5pct，出貨量達(dá)75萬(wàn)臺(tái)/+37.2%，其中全能基站出貨量67萬(wàn)臺(tái)/+155.1%，主品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級(jí)。分市場(chǎng)：上半年于歐美取得較好發(fā)展，1H23科沃斯海外收入同比+26.5%，占品牌比34.3%/+7.1pct；添可海外同比+24.2%，占品牌比30.9%/+3.2pct。分渠道：線(xiàn)上抖音電商增速亮眼，根據(jù)國(guó)金數(shù)字lab，1H23公司抖音GMV+75%；線(xiàn)下積極延展銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的覆蓋面和滲透力，1H23中國(guó)線(xiàn)下銷(xiāo)售收入13.1億元/+5.6%，占國(guó)內(nèi)收入28.6%，截至1H23，科沃斯品牌/添可品牌國(guó)內(nèi)線(xiàn)下銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到1665/850家。　　Q2盈利能力下滑主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及新產(chǎn)品、新渠道營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投放加大。Q2毛利率為47.6%/-4.7pct，下降主因①添可：Q2較高毛利率的線(xiàn)下渠道整頓，發(fā)貨減少。②科沃斯：新品推出+老品T10omni直接降價(jià)，線(xiàn)下較低利潤(rùn)渠道占比提升。③新業(yè)務(wù)(商用清潔、食萬(wàn)、割草機(jī))推廣前期規(guī)模效應(yīng)未完全釋放。Q2公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為34.5%/8.4%/-2.3%/5.2%，同比+5.1pct/-1.4pct/-0.3pct/持平，銷(xiāo)售費(fèi)率上升主因公司在抖音等社交電商及站外渠道投入加大導(dǎo)致市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用增加，以及達(dá)人直播收入比重增加導(dǎo)致平臺(tái)服務(wù)費(fèi)等增加所致，管理費(fèi)用率下降系本期股份支付費(fèi)用減少所致。綜合影響下公司2Q23凈利率為6.6%/-5.9pct。　　清潔電器成長(zhǎng)賽道國(guó)內(nèi)滲透率仍較低，國(guó)外競(jìng)品替代空間廣闊，公司具有高效研發(fā)創(chuàng)新+全球化布局+自主生產(chǎn)能力，中長(zhǎng)期仍看好公司綜合產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展，關(guān)注八月3款旗艦新品首發(fā)。　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.1/17.3/21.1億元，同比-17.1%/+22.6%/+22.1%，公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27.4/22.4/18.3x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券史晉星研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.01%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利20.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.95。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為87.14。

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