北京瑞華嘉誠國際投資管理有限公司：全球經濟基本面向好

2018年4月12日，在長沙舉行的第36屆中日經濟知識交流會上，國務院發展研究中心宏觀經濟研究部部長陳昌盛在主題發言時分享了他對全球經濟形勢、中國經濟運行特點的看法。

“和2008年以來的10年相比，如今的全球經濟出現了三個重大轉變。”陳昌盛說。

第一個轉變，由增長的持續低迷與宏觀政策上的寬松這樣的組合，轉變為經濟出現復蘇、政策開始退出、非傳統政策正在回歸傳統政策。

第二個轉變，由長期的全球性通縮的壓力和超低利率的組合，轉變為通脹水平逐漸回升，利率依然相對較低但開始抬升。

第三個轉變，過去的一段時間全球都經歷了一個苦日子，雖然各家有各家難念的經，但是總體上來說，大家都在積極地推動經濟領域改革，聚焦經濟政策。現在，日子剛好一點卻出現了很多分化，并由于各國內部結構差異，經濟問題政治化、政治問題壓力向經濟領域傳導的跡象越來越明顯，經濟的基本面改善與政策的不確定性增加的階段到來。

陳昌盛在發言中說，2017年以來中國經濟總體上呈現出五大特點，表明中國經濟經過持續多年的調整，內生動力正在發生積極變化。

第一個特點是經濟的實際增速與潛在增速逐步趨于一致。當前，中國的產出缺口已經非常小。過去的六七年，我們持續面臨經濟下行的壓力。2017年開始，宏觀指標之間更趨協調，從就業、物價、產能利用率等多方面判斷，我國的潛在增速與實際增速已經十分接近，未來一兩年經濟下行的壓力在下降。

第二個特點是中國市場力量主導的投資信心有所回升，民間投資增速開始有所回升。過去兩三年的民間投資一直低于整體投資，這也引起了國際社會的高度關注，今年開始民間投資增速高于整體投資增速。從本世紀以來到2014年，中國民間投資都是高于整體投資。

第三個特點是在快速的結構調整中，中國經濟沒有出現大面積的失業問題。從國際和歷史經驗看，經濟處于一個快速的結構調整中，意味著有大量的結構性失業。因此，中國政府一直把就業問題作為很重要的宏觀底線來對待，是宏觀調控中的重要考慮因素。值得慶幸的是，我國近一兩年失業率不升反降，2017年出現了近年來的較低水平。特別是新經濟的快速發展，為吸納就業和創造靈活就業崗位，提供了巨大的空間，這為中國經濟轉型創造了良好的條件。

第四個特點是中國的宏觀杠桿率正在從持續上升轉為逐漸趨穩，金融的風險有所緩釋。自2011年以來，中國整個宏觀杠桿率、政府的杠桿率以及企業的杠桿率都在快速上升，國際上一度把中國的這一現象稱為高杠桿率支撐下的低增長，甚至是高杠桿下的無增長。可喜的是，中國這兩年堅定地推進了去杠桿，并在2017年第四季度宏觀杠桿率第一次出現了下降。但是，不能因暫時的回調就認為杠桿率將持續下降了，2018年、2019年這兩年，中國整體還沒有進入杠桿率下降的階段，還處于一個“穩杠桿”的階段，但是這種變化對我們來說是一個積極的，對我們前期擔心的壓力是有所緩解的，是有利于去推動風險有序釋放，有利于打好風險攻堅戰。

第五個特點是生產率特別是以全要素生產率(TFP)衡量的效率出現了持續回升。過去一段時間，中國的TFP增速出現了持續的下降趨勢，有人甚至把其稱為“生產率危機”，值得注意的是從2015年開始，我國的TFP增速出現止跌回升態勢，2017年增速初步為1.8%左右，比2016年再提高0.3個百分點。

“從以上五個特點可以看出，中國經濟和以往相比有一個質的變化，但是這個變化今年確實遇到了很大的外部沖擊。”陳昌盛最后強調了四個不確定性。

首先，由美國單方面挑起的貿易爭端可能成為向好宏觀環境下最不確定的負面沖擊，可能會破壞世界經濟復蘇進程，也可能干擾我國打三大攻堅戰和轉向高質量發展的進程。

其次，全球資本市場已經進入到一個高估值的狀態。資本市場變得很脆弱，經不起任何負面消息。現在，美中貿易摩擦還只是口水戰，全球的資本市場已為之付出了上萬億美元的代價。

第三，從內部看，中國仍處在去杠桿過程，特別是地方政府債務壓力不小。隨著去杠桿對地方債務的進一步規范，地方政府的融資方式、資金鏈都可能面臨一定的壓力，在這個過程中如何處理好去杠桿過程中不引發資金鏈斷鏈的風險，不引發大量的爛尾工程，避免控制風險引發新風險。

第四，結合日本在上個世紀80年代的經驗，內部要控制風險，外部有貿易戰，內外政策平衡難度會明顯增加。怎么才能不被外部環境的變化所牽制，確保內部政策的既定方向，這本身也是中國今年面臨的一個政策的不確定性，對宏觀調控提出了更高的要求。