安信證券-通行寶-301339-電子收費高速增長，云控產品蓄力待發-230820

事件概述：

(資料圖)

8月18日，通行寶發布了《2023年半年度報告》。2023上半年公司實現營業收入2.78億元，同比增長27.61%；歸母凈利潤為9,838.98萬元，同比增長43.38%；扣非歸母凈利潤為8,963.11萬元，同比增長51.30%。與此前披露的業績快報一致。

電子收費業務高速增長，云控產品蓄力發展

公司營業收入和利潤均實現了較高幅度的增長，單第二季度來看，公司實現營業收入1.44億元(+39.48%)；歸母凈利潤為5,731.19萬元(+51.69%)；綜合毛利率為53.02%，較上年同期提升2.4個百分點。

根據半年報披露，分業務來看，1)智慧交通電子收費業務收入為1.74億元(+37.95%)，占營收比重62.60%。ETC發行方面，公司加大線下網點、合作渠道即線上平臺的ETC發行推廣力度，優化ETC產品體系，發行量大幅提升。上半年公司新發展ETC用戶90.8萬個，同比增長88.77%。電子收費服務方面，今年高速公路通行費流量恢復性增長明顯，使得公司電子收費結算金額快速增長，2023年上半年達236億元，較去年同期增長32.02%。2)智慧交通運營管理系統業務收入為9,084.60萬元(+5.46%)，占營收比重32.70%。其中“調度云”業務實現營業收入3,694.88萬元，同比增長47.57%；“養護云”業務實現營業收入500.40萬元，同比增長65.61%。新產品如高速大腦、AI視頻分析云控平臺預計下半年產生業務收入，自由流云收費解決方案預計下半年在江蘇路網大面積推廣應用，有望為公司業績帶來增量。3)智慧交通衍生業務收入1,305.58萬元(+138.01%)，占營收比重4.70%。為銀行、保理公司、貨車承運平臺等合作機構提供獲客渠道、產品運營策略優化及風險管理措施等供應鏈協同服務，業務快速增長。

把握交通流量入口，積極推進ETC生態建設

公司是江蘇省唯一的ETC發行服務機構，在行業內率先實現互聯網發行。根據半年報披露，截至2023年6月末，公司已發展覆蓋全國ETC用戶約2,305.8萬個，用戶總量位居全國前三。公司充分利用江蘇路網內的資源、場景、業務等優勢，融合高速通行、停車、加油、路域經濟、養車用車等用戶服務，創新商業模式，打造ETC生態圈衍生業務，為客戶提供一體化的車生活服務。

政策推動、客戶需求、技術進步使得交通行業加速從信息化向數字化轉型，數據逐漸成為核心生產要素之一，互聯互通、數據要素賦能等特征促使智慧交通行業全面走向“云-網-邊-端”一體化技術融合和全生命周期價值運營。公司把握交通數據流量入口，基于數據資源稟賦優勢，公司將提升數據資源的處理與加工能力，強化交通數據要素的開發利用，加速推進數據要素價值化和商業化。

投資建議通行寶是ETC電子收費行業龍頭，短期受益于高速出行復蘇，電子收費業務有望快速回升；中期來看隨著省外市場SaaS模式逐漸拓展，智慧運營管理系統加速成長；長期來看，公司作為交通領域海量數據(維權)

擁有者，有望顯著受益于數據要素開放運營。預計公司2023年-2025年的營業收入分別為8.36/10.55/13.36億元，歸母凈利潤分別為2.17/2.97/3.85億元。維持買入-A的投資評級，6個月目標價為29.19元，相當于2024年40倍的動態市盈率。

風險提示：

ETC發行與銷售業務市場瓶頸風險；省外業務拓展不及預期；數據要素政策落地不及預期。

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