東阿阿膠(000423)：1H23利潤預喜 雙輪驅動實現(xiàn)良性增長

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公司預告1H23 盈利同比增長65-78%

公司公布1H23 業(yè)績預告：1H23 實現(xiàn)歸母凈利潤5.1-5.5 億元，同比增長65-78%；1H23 實現(xiàn)扣非凈利潤4.7-5.1 億元，同比增長76-91%，略超市場預期，主要原因是公司核心品種實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

關注要點

核心品種扎實穩(wěn)健，單二季度利潤端保持高速增長。根據(jù)公告，我們測算得到，公司單二季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.8-3.2 億元，同比增長44-65%，環(huán)比增長21-39%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.58-2.98 億元，同比增長47-70%，環(huán)比增長21-40%。根據(jù)公告，報告期內公司繼續(xù)夯實核心基石業(yè)務，東阿阿膠塊市場份額明顯提升，復方阿膠漿大品種戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，桃花姬阿膠糕全渠道實現(xiàn)快速增長，帶動經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。

構建實施雙輪驅動模式，實現(xiàn)藥品與健康消費品雙向賦能。根據(jù)公告，十四五期間，公司圍繞增長+效率，堅持藥品+健康消費品的雙輪驅動增長模式，其中，藥品通過構建學術壁壘和學術高地，實現(xiàn)對健康消費品的全方位學術賦能，健康消費品則進一步擴大阿膠的使用頻次和消費人群。同時，根據(jù)公告，公司目前消費人群不超過300 萬，我們認為，伴隨健康滋補需求的不斷提升以及人口老齡化趨勢，公司產(chǎn)品未來滲透空間廣闊。

華潤體系人才賦能，公司發(fā)展有望注入新活力。根據(jù)公告，自2022 年初以來，公司自華潤醫(yī)藥、華潤三九等公司陸續(xù)引入多位高級管理人員，并自1Q22 以來實現(xiàn)單季度利潤持續(xù)性同比正向增長。我們認為，新一代管理層具備豐富的產(chǎn)業(yè)及管理經(jīng)驗，在華潤體系的人才賦能下，公司有望進一步在多個維度實現(xiàn)能力的提升。

盈利預測與估值

維持2023/2024 年凈利潤預測9.21 億元（YoY+18.1%）和11.00 億元（YoY+19.4%）不變，當前股價對應2023/24 年P/E為34.2 倍/28.6 倍。維持跑贏行業(yè)評級和59.60 元目標價不變，對應2023/24 年P/E為42.3 倍/35.4 倍，隱含22.0%上行空間。

風險

原材料成本上升，改革轉型效果不及預期，低價無序競爭。

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