美暢股份(300861)：一體化降本效果顯著 加碼鎢絲基材產能

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本報告導讀：

公司碳鋼金剛線穩定增長，鎢絲銷量顯著提升。一體化降本效果顯著，23Q2 毛利率創21 年以來單季度新高。公司加碼鎢絲基材產能，繼續引領行業變革。

投資要點：

維持“增持” 評級。公司金剛石線業務受益于行業持續增長及持續降本增效，看好經營規模持續擴張，維持23-25 年EPS 為4.29 元、4.97 元、5.96 元，參考可比公司平均估值，給予23 年13 倍PE，對應目標價55.77元（-7.83 元）。

公司業績符合預期。公司Q2 歸母凈利潤5.13 億元，環比+35.35%。公司23Q2 銷量3105 萬公里，環比+15%。其中碳鋼金剛線銷量2781 萬公里，環比+12%，鎢絲金剛線銷量324 萬公里，環比+55%，鎢絲銷量占比提升2.7pcts 至10.4%。單價方面，Q2 金剛線均價37.81 元/公里，環比+2.3%，主要系金剛線售價略微下降，但單價更高的鎢絲占比提升。

一體化降本效果顯著，Q2 毛利率創21 年以來單季度新高。公司Q2 毛利率達到60.38%，環比+8.5pcts，主要系Q2 母線自供比例大幅提高使得母線成本下降。黃絲母線自供較外采成本下降約25%-30%，公司黃絲項目Q1 首次運行，Q2 順利生產，母線自供比例從小于30%增長至6月份接近50%，帶動毛利率明顯增長。公司未來設備升級有望將母線自供比例提升至60%。

加碼鎢絲基材產能，繼續引領行業變革。公司8 月公告投資億元成立陜西美暢鎢材料科技有限公司，將使公司具有年產鎢絲基材1200 萬公里的產能。

風險提示：行業需求不及預期、競爭加劇、鎢絲進度不及預期。

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