行內偕作·快評號外（第591期）：2023年7月金融數據點評-信用擴張大幅放緩

7 月我國新增社融 5,282 億（預期 1.12 萬億）， 較去年同期少增 2,703億； 新增人民幣貸款 3,459 億（預期 8,446 億）， 較去年同期少增 3,498億； M2 同比增長 10.7%（預期 11.1%）。

一、 信貸： 企業需求低迷， 居民貸款收縮

經濟內生動能疲弱、 政策落地節奏緩慢， 疊加季末沖高影響消退，導致新增人民幣貸款同比下滑幅度遠超季節性。 7 月新增人民幣貸款同比少增 3,498 億， 與過往經濟增長明顯乏力的年份下行幅度近似。 社融口徑新增貸款 364 億， 處于歷史低位。

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7 月非金融企業貸款新增 2,378 億，同比少增 499 億， 環比少增 2.04萬億。 其中， 中長貸當月新增 2,712 億， 同比少增 747 億； 短貸減少3,785 億， 同比多減 239 億。 表內信貸需求不足支撐票據融資額度略增，但貼現價格仍然低迷， 呈現量價分離的特征， 表明信貸需求疲弱。 從量上看， 7 月票據凈融資量增加 3,597 億， 同比多增 461 億； 從價上看，國股行半年直貼利率中樞僅為 1.32%， 環比下降 43bp， 也明顯低于往年。

盡管近期房地產政策因城施策進一步放寬， 但末端銷售降幅仍在擴大， 疊加存量房貸利率調整方案仍未出臺導致提前還貸現象仍存， 年內居民貸款再現收縮。 7 月居民貸款減少 2,007 億， 同比少增 3,224 億。中長貸方面，30 大中城市商品房成交面積兩年平均收縮幅度擴大 9.7pct至 30.3%， 中長貸減少 672 億。 短貸方面， 暑期消費對居民短貸的帶動未恢復至疫前水平， 短貸減少 1,335 億， 指向客單價仍在下降。

二、 社融： 增速降至歷史新低

7 月新增社融 5,282 億， 大幅低于市場預期（1.12 萬億）， 較去年同期少增 2,703 億， 社融存量同比增速也繼續下降 0.1pct 至 8.9%。 從結構上看， 表內信貸和政府債是主要拖累項。

一是未貼現銀行承兌匯票和信托貸款同比改善， 支撐非標融資。 非標融資當月減少 1,724 億， 同比少減 1,329 億。 其中， 未貼現銀行承兌匯票減少 1,962 億， 同比少減 782 億； 信托貸款增加 230 億， 同比多增628 億； 委托貸款增加 8 億， 同比少增 81 億。 但若近期信托風險進一步發酵， 或影響未來非標融資恢復。

二是 7 月政府債發行加速的預期再度落空， 繼續拖累社融增速。 7月新增政府債融資 4,109 億， 同比多增 111 億， 環比少增 1,262 億。 近期政治局會議提出“加快地方政府專項債發行和使用”， 監管部門要求新增專項債需在 9 月底發行完畢， 預計 8、 9 月發行將放量， 或帶動社融存量增速回升。

三是企業債利率中樞環比再下滑約 6bp， 反映弱需求下， 政策利率下調繼續帶動企業“降成本”。 7 月企業債券融資增加 1,179 億， 同比多增 219 億， 環比少增 1,042 億。

三、 貨幣： 存款派生下降拖累 M2

企業存款少增拖累 M2 同比增速下降 0.6pct 至 10.7%。 居民端， 在銀行存款利率下調的大背景下， 季末回表壓力釋放后， 7 月理財規模迅速回升約 1.6 萬億， 疊加居民繼續提前還款， 居民存款減少 8,093 億，同比多減 4,713 億。 企業端， 信貸增速放緩制約存款派生， 另外企業利潤和產成品價格仍需時日恢復， 企業現金流或仍承壓， 企業存款減少1.5 萬億， 同比多減 4,900 億。 另外， 盡管政府債融資進度仍偏慢， 但受繳稅季節性影響， 財政存款增加 9,078 億， 同比多增 4,215 億。

廣義流動性盈余（“M2-社融” 增速差） 降低 0.5pct 至 1.8pct， 商業銀行“資產荒” 延續。 受經濟活躍度不強和企業信心不足影響， M1連續下滑 3 個月至 2.3%， M2-M1 剪刀差持續處在高位。 7 月 M2-M1 剪刀差為 8.4 %， 環比擴大 0.2pct， 高于近五年均值 4.2pct。

四、 前瞻： 逆周期調節緊迫性上升

總體而言， 7 月企業信貸未延續上月超預期表現， 信用擴張顯著受阻。 經濟內生動能仍然不足， 經濟主體預期仍弱、 行為繼續收縮。前瞻地看， 未來經濟金融需求修復的節奏將取決于逆周期政策的實效。 政策生效后， 廣義流動性盈余有望出現修復式收斂。 在信貸合理增長疊加政府債券發行提速的情形下， 全年社融增速有望提升至 9.5%以上； 若經濟如期回暖， 私人部門資金運用加快， M2 增速或收斂至 10%左右

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