中金：維持檸萌影視“跑贏行業”評級 目標價降至13.2港元

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中金發布研究報告稱，維持檸萌影視(09857)“跑贏行業”評級，但考慮內容上線不確定性，下調2023/2024年Non-IFRS凈利潤9.2%/6%至3.23/5.45億元，目標價下調9%至13.2港元。公司1H23收入4.22億元，同比下降12.1%;Non-IFRS凈利潤1.39億元，同比增長32.1%，落入業績預告1.37-1.4億元區間，符合該行預期。

中金主要觀點如下：

內容營銷強勁增長，全面預算管理成效顯現。

版權劇方面，公司1H23首輪播出作品《愛情而已》，位列騰訊視頻1H23播出劇集熱度TOP3，但1H22首輪播出劇集共2部，故1H23收入同比下降18.5%至3.77億元。內容營銷方面，公司全鏈路內容營銷體系效果逐漸顯現，戰略品牌資源拓展加強，同時藝人商務聯動劇集熱播實現快速增長，1H23收入同比增長150%至3,970萬元，毛利同比增長258%，該行認為伴隨下半年版權劇上線增加增長彈性或進一步顯現。利潤端，公司深入推進全面預算管理，降本增效有效落實，單集制作成本下降，亦得益于《愛情而已》臺網同步發行、分銷海外，1H23毛利率同比提升10.3ppt至49.7%;銷售、管理費用率分別同比下降3.1/3.9ppt至7.8%/20.6%，Non-IFRS凈利率同比提升11.0%ppt。

內容儲備豐富，關注下半年上線節奏。

公司待播劇集《問心》《一念關山》《你也有今天》《半熟男女》均已實現平臺預售，處于后期制作階段，該行預計有望在年內播出，下半年劇集上線增加或提振業績表現。公司重點IP續作《三十而已 2》《獵罪圖鑒 2》已啟動，《小宅門》《月明千里》《子夜歸》等亦在籌備中，該行認為公司內容儲備豐富，產能釋放或逐步提升。

延伸內容制作優勢，微短劇及海外業務開拓新增長點。

微短劇方面，公司持續迭代升級微短劇制作能力，1H23《二十九》領跑微短劇春節檔，抖音正片播放量超8億次，《流量背后》《二十九》第二季亦實現良好表現。該行認為，公司有望持續深化微短劇頭部廠牌優勢，擴大微短劇產能，并探索多維商業化路徑。海外業務方面，公司搭建海外業務實體平臺“檸萌國際”，加快海外市場拓展，1H23在海外發行《二十不惑2》《小敏家》《愛情而已》，首部海外本土化制作劇集《三十而已》泰國版已開機，泰國原創IP內容亦在開發中。該行認為，公司海外業務加快內容發行、本土化制作及IP商業化運營等多維探索，微短劇及海外業務有望貢獻收入增量。

風險提示：內容上線時間及表現不確定性，行業競爭加劇，流動性風險。

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