中直股份(600038)：產品交付量提升致業績轉好 重大資產重組促高質量發展

【資料圖】

事件：2023年8月22 日，公司發布2023 年中報，2023 年上半年實現營收105.58 億元，同比增長56.38%，歸母凈利潤1.26 億元，同比增加632.48%。

投資要點

產品交付量上升，2023 年上半年營收同比增長56.38%。航空產品收入增長、產品交付量上升、部分產品的價格調整，2023H1 實現營業收入105.58 億元，同比增長56.38%，2023H1 實現歸母凈利潤1.26 億元，同比增加632.48%，扣非凈利潤0.98 億元，同比增加3951.53%，同比增幅較大主要系上年同期基數較小。受公司本期研發投入的增長，本期研發費用為2.11 億元，同比增長71.65%。2023H1 公司管理費率5.14%，同比下降1.45pct，銷售費率0.70%，同比下降0.2pct。2023H1 財務費率-0.18%，同比上升0.03pct，主要系營收收入的上升。

整合兩大集團優質直升機總裝資產，打造直升機上市公司旗艦。公司擬發行股份購買昌飛集團100%、哈飛集團100%的股權，交易后，昌飛集團、哈飛集團成為公司的全資子公司。整合后，有利于中直股份做精做強主業，實現資產板塊歸屬清晰，將資產向優勢企業集中，打造我國直升機上市公司旗艦平臺。

軍機需求預期向好，軍民用直升機持續發展。據WAF2023 顯示，2022年我國軍用直升機約995 架；同年美國軍用直升機總量約5850 架，中美之間相比仍有較大差距。2023 年我國軍費預算15537 億元，同比增長7.2%，軍工行業高景氣，下游軍機快速放量，“十四五”規劃中國家大力推進國防軍工“國產化”，以公司的直20 為代表的10 噸級軍用直升機采購預期向好。同時，民用方面，根據航空工業發展研究中心預測，預計到 2027 年我國民用直升機規模達3500 架，目前國內以進口機型為主，國產替代將成大趨勢，以公司重點產品AC352 為代表的國產民用直升機未來有望放量。公司作為國內領先的直升機和通用飛機系統集成和整機產品供應商，整合后在直升機領域的領先地位將進一步鞏固。

盈利預測與投資評級：基于十四五期間軍工行業高景氣，并考慮公司在國內直升機產業領先地位，我們將2023-2025 年歸母凈利潤預測調整為6.02（-2.92）/9.30（-2.16）/10.08（-3.81）億元；對應PE 分別為38/25/23倍，維持“買入”評級。

風險提示：1）原材料短缺及價格波動；2）資源分散導致管理風險；3）宏觀經濟波動風險。

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