香飄飄(603711)：沖泡板塊逐步恢復(fù) 即飲板塊延續(xù)高增

(資料圖)

事件：公司于202 3年8月18 日發(fā)布2023年半年度報(bào)告，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.71 億，同比+36.26%；歸母/扣非歸母凈利-0.44/-0.80 億，同比減虧65.92%/46.90%；23Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.92 億元，同比+35.19%；歸母/扣非歸母凈利-0.50/-0.73 億，同比減虧28.27%/4.59%。

點(diǎn)評(píng)：

沖泡和即飲業(yè)務(wù)雙高增，全國(guó)各區(qū)域Q2 增速均超過(guò)25%。公司堅(jiān)持的“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略不斷取得積極成果，23H1 沖泡/即飲板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.27/5.27 億元，同比+38.37%/+35.88%，Q2 同比+34.24%/+36.98%，沖泡業(yè)務(wù)不斷修復(fù)增長(zhǎng)，即飲業(yè)務(wù)Q2 增速環(huán)比提升2.70pcts，公司培育第二增長(zhǎng)曲線成果顯著。分渠道看，Q2 經(jīng)銷/電商/出口/直營(yíng)營(yíng)收增速分別為+33.47%/+22.92%/-23.95%/+1250.94%，直營(yíng)渠道呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。分地區(qū)看，Q2 華東/西南/華中/西北/華南/華北/東北地區(qū)營(yíng)收增速為26.36%/36.15%/40.70%/33.83%/52.29%/32.68%/30.14%，各區(qū)域全線高增，主要系去年同期低基數(shù)和今年以來(lái)各地消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)。

毛利率提升顯著，疊加費(fèi)用優(yōu)化使虧損收窄。公司23H1/Q2 毛利率提升7.19pcts/2.73pcts 至27.89%/23.58%。費(fèi)用端，公司改革費(fèi)用終端投放機(jī)制、加強(qiáng)內(nèi)部管理建設(shè)，23Q2 銷售/管理費(fèi)用率同比+2.02pcts/-4.14pcts至37.26%/10.70%，銷售費(fèi)用率提升主要系線下推廣促銷等場(chǎng)景相比去年同期有所恢復(fù)。23H1/Q2 凈利率上升11.25pcts/8.92pcts 至-3.79%/-10.21%，虧損大幅收窄。

產(chǎn)品更新迭代積極推進(jìn)，渠道及終端管理持續(xù)優(yōu)化。公司圍繞沖泡產(chǎn)品進(jìn)行健康化升級(jí)，并拓展“泛沖泡”領(lǐng)域，聚焦高產(chǎn)出的核心渠道及門(mén)店，優(yōu)化經(jīng)銷商合作模式。即飲業(yè)務(wù)聚焦“蘭芳園”凍檸茶和“Meco”新口味的鋪貨，通過(guò)鋪貨、分銷、冰凍化獎(jiǎng)勵(lì)等措施，在廣東、北京、江蘇等區(qū)域的勢(shì)能已初步顯現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼鲩L(zhǎng)87 家至1419 家，其中華東增加44 家。

投資建議：公司新品陸續(xù)線下鋪貨試銷且反饋良好，即飲業(yè)務(wù)旺季有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，沖泡業(yè)務(wù)進(jìn)入修復(fù)期，預(yù)計(jì)2023-2025 年EPS 為0.71/0.93/1.18 元，對(duì)應(yīng)PE 為24x/19x/15x，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)需求不振

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