香飄飄(603711)：沖泡板塊逐步恢復 即飲板塊延續高增

(資料圖)

事件：公司于202 3年8月18 日發布2023年半年度報告，23H1公司實現營收11.71 億，同比+36.26%；歸母/扣非歸母凈利-0.44/-0.80 億，同比減虧65.92%/46.90%；23Q2 實現營收4.92 億元，同比+35.19%；歸母/扣非歸母凈利-0.50/-0.73 億，同比減虧28.27%/4.59%。

點評：

沖泡和即飲業務雙高增，全國各區域Q2 增速均超過25%。公司堅持的“雙輪驅動”戰略不斷取得積極成果，23H1 沖泡/即飲板塊實現營收6.27/5.27 億元，同比+38.37%/+35.88%，Q2 同比+34.24%/+36.98%，沖泡業務不斷修復增長，即飲業務Q2 增速環比提升2.70pcts，公司培育第二增長曲線成果顯著。分渠道看，Q2 經銷/電商/出口/直營營收增速分別為+33.47%/+22.92%/-23.95%/+1250.94%，直營渠道呈現爆發性增長。分地區看，Q2 華東/西南/華中/西北/華南/華北/東北地區營收增速為26.36%/36.15%/40.70%/33.83%/52.29%/32.68%/30.14%，各區域全線高增，主要系去年同期低基數和今年以來各地消費場景恢復。

毛利率提升顯著，疊加費用優化使虧損收窄。公司23H1/Q2 毛利率提升7.19pcts/2.73pcts 至27.89%/23.58%。費用端，公司改革費用終端投放機制、加強內部管理建設，23Q2 銷售/管理費用率同比+2.02pcts/-4.14pcts至37.26%/10.70%，銷售費用率提升主要系線下推廣促銷等場景相比去年同期有所恢復。23H1/Q2 凈利率上升11.25pcts/8.92pcts 至-3.79%/-10.21%，虧損大幅收窄。

產品更新迭代積極推進，渠道及終端管理持續優化。公司圍繞沖泡產品進行健康化升級，并拓展“泛沖泡”領域，聚焦高產出的核心渠道及門店，優化經銷商合作模式。即飲業務聚焦“蘭芳園”凍檸茶和“Meco”新口味的鋪貨，通過鋪貨、分銷、冰凍化獎勵等措施，在廣東、北京、江蘇等區域的勢能已初步顯現。報告期內經銷商數量凈增長87 家至1419 家，其中華東增加44 家。

投資建議：公司新品陸續線下鋪貨試銷且反饋良好，即飲業務旺季有望延續高增態勢，沖泡業務進入修復期，預計2023-2025 年EPS 為0.71/0.93/1.18 元，對應PE 為24x/19x/15x，給予“買入”評級。

風險提示：產品推廣不及預期，食品安全風險，消費需求不振

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