券業啟動降傭程序 經營杠桿上限提升 頭部機構優先受益

8月18日，證監會表示，將推出一系列活躍資本市場的舉措。其中，優化券商風控指標、降低兩融保證金以及費率、推出深證100股指期貨期權等，這些措施都將對券商業務產生重大影響。

多家券商分析師表示，這些舉措有利于提升券商的杠桿上限，提升資金使用效率，助推券商進一步發展壯大。此外，這些舉措也意味著衍生品市場政策環境將迎來重大拐點，各類機構投資者可以更多地參與衍生品交易，衍生品市場的深度將明顯提升。

證券時報記者獲悉，已有華南地區券商接到監管部門通知，要求抓緊制定傭金費率調降方案及系統調試工作，本周四(即8月24日)前提交報告。其中，至少包括費率調降安排系統調試準備情況等，確保8月28日正式實施，原則上交易所降費部分均應讓利給投資者。

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華東地區某大型券商人士告訴證券時報記者，他所任職的公司也收到了監管部門的類似通知，公司經紀業務部門已知會IT業務部門，準備于本周一開會確定相關方案。

多項舉措涉及券商

8月18日，證監會網站發布《證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問》。其中，已經或即將推出的舉措較多，涉及券商自身經營的主要包括以下幾個方面：

一是優化證券公司風控指標計算標準，適當放寬對優質證券公司的資本約束；二是實施融資融券逆周期調節，研究適度降低場內融資業務保證金比例；三是研究推出深證100股指期貨期權、中證1000ETF期權等系列品種；四是允許更多境內外投資機構在審慎前提下使用衍生品管理風險等。

中金公司認為，資本市場活躍度是證券公司最大的基本面，從政策催化的估值提振到后續盈利預期改善，以及中長期ROE(凈資產收益率)中樞的提升有望持續演繹。靜態來看，中介機構減費讓利的新要求或對證券公司盈利性產生一定的影響，但市場活躍度的有效提升，對其業績的正向提振或更為明顯。同時，監管提到“適當放寬對優質證券公司的資本約束，提升資本使用效率”，更有助于風險管理及綜合服務能力領先的頭部券商實現可達杠桿上限及長期ROE改善，從而提升中長期估值中樞。

券商杠桿上限獲提升

國泰君安非銀分析師劉欣琦團隊表示，預計投資端等資本市場改革政策將持續推出，引入中長期資金并提高權益投資比例、放松優質券商資本約束等將利好頭部券商機構業務發展。

“按2022年股票成交額測算，證券交易經手費下調每年將向市場讓利約66億元。預計資本市場投資端改革將進一步加速，更多吸引各類中長期資金加大權益類資產配置的政策將逐步推出，推動資管機構高質量發展并利好券商機構業務增長。頭部券商將受益于‘適當放寬對優質證券公司的資本約束’等監管政策，并憑借其更強的專業化能力以把握投資端改革政策紅利，實現超預期發展。”國泰君安非銀分析師劉欣琦團隊稱。

開源證券分析師高超表示，券商業務迎來全面利好，杠桿上限有望提升，兩融和衍生品擴表可期。流動性等風控指標掣肘券商擴表能力，指標優化有望提升券商杠桿上限，利好資金業務擴張和ROE提升，優質頭部券商有望率先受益。

此外，交易所經手費下降30%，利于降低交易成本，利好券商經紀業務。經手費為券商代收代繳，往往打包定價在傭金率中，因此監管強調同步降低傭金率，將降費效果傳遞到投資者，預計扣除經手費后的券商凈傭金率不受影響。受益于融資業務杠桿提升、兩融標的池擴容，券商兩融業務的體量有望明顯提升。

衍生品市場政策迎拐點

在即將推出的改革舉措中，場外衍生品市場也有涉及。

政策研究推出深證100股指期貨期權、中證1000ETF期權等系列金融期貨期權品種。中金所已就深證100股指期貨和股指期權合約及相關規則向社會征求意見。華泰證券沈娟團隊認為，當前部分頭部券商風險控制指標接近預警水平，衍生品等重資本業務規模擴張受限，“杠桿率政策優化+衍生品品種擴容”有望驅動衍生品業務規模再上臺階，綜合業務能力和風控水平領先的頭部券商將優先受益。

申萬宏源非銀分析師傅靜濤團隊也表達了類似的觀點，稱衍生品市場政策環境將迎來重大拐點。此次政策涉及“放寬公募基金投資股票股指期權、股指期貨、國債期貨等品種的投資限制”“豐富場內外金融衍生投資工具，優化各類機構投資者對衍生品使用限制”“推出深證100股指期貨期權、中證1000ETF期權等系列金融期貨期權品種”等表述，各類機構投資者可以更多地參與衍生品交易，衍生品市場的深度將明顯提升。

“場內衍生品的流動性改善，將降低場外衍生品的構建成本，提高風險對沖效率。布局更多場內衍生品工具，將為風險對沖提供更多選擇。未來，創設場外衍生品的券商將更容易對沖風險敞口，場內場外衍生品的發展是相輔相成的。”申萬宏源非銀分析師傅靜濤團隊表示。

此次政策特別提到“優化證券公司風控指標計算標準，適當放寬對優質證券公司的資本約束”。對此，申萬宏源非銀分析師傅靜濤團隊認為，2014年放松券商資本約束，針對的是兩融業務擴張，這一次重點發展的重資本業務可能還有衍生品，而衍生品業務存在一定的規模經濟，更利好大券商。

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