世界訊息：深度報告：橫縱拓展精益求精，打造風電軸系核心競爭力

(相關資料圖)

金雷股份(300443)

核心觀點

全球風電主軸龍頭， 具備鍛鑄造軸全流程生產能力， 打造軸系核心競爭力。 公司是風電主軸的龍頭企業， 隨著鑄件坯料供應項目的投產， 具備雙饋、 直驅和半直驅風機軸類的生產能力， 全球風機TOP10均為公司客戶， 并在此基礎上將持續開發轉子、 定子及其他鑄件產品， 成立軸承科技子公司， 不斷對潛在客戶和市場進行開發， 提升市場占有率。

產能有序釋放， 主軸主業受益齒輪箱機型占比提升。 1)成本控制能力： 公司聚焦風電業務， 優化產品結構契合大型化趨勢， 自產原材料效益逐步顯現， 成本費用管控良好。 2)全球客戶優勢： 公司客戶均為全球頭部風機客戶。 3)產能穩步擴張： 公司年產40萬噸鑄造項目已于22年開工建設， 有序釋放。 我國風機已全面走向齒輪箱時代， 受益齒輪箱路線增加（雙饋+半直驅機型占比提升） ， 主軸環節呈現抗通縮屬性， 我們預計2022-2025年全球風電主軸用量將從421714噸提升至600923噸， CAGR達12.5%， 預計2025年主軸市場規?？蛇_661015萬元， 市場空間廣闊。

產業鏈縱向延伸， 原材料自供有效控制成本， 鑄件業務差異化競爭。 實現鍛件原材料完全自產， 直接材料由外購鋼錠變為生產鋼錠所需的鋼鐵料、 合金， 風電主軸直接材料占比降至50.93%， 同比降低11.41%。 充分回收利用下腳料， 提高原材料利用率， 降低外購材料的成本占比。 成本有效管控， 經濟效益提升， 競爭優勢加強。 公司鑄件業務的切入點為鑄造主軸及其配套的軸承座， 差異化策略顯著。

風電行業： 行業降本， 從周期走向成長， 增長潛力巨大。 根據全球風能理事會的《2021-2025全球風能市場展望》 ，預期全球海上風電容量將由2020年的6.1GW增長至2025年的23.9GW， 年均復合增長率達31.41%。 當前， 風電項目備案制落地， 陸上“大基地+風電下鄉+老舊風機改造” 需求支撐中長期裝機景氣， 海上風電十四五裝機有望突破60GW。

投資建議： 公司作為全球風電主軸全球龍頭， 風機齒輪箱路線受益者， 鋼錠自產完成產業鏈布局降本， 鑄造主軸客戶開拓順利， 東營大兆瓦鑄件產能釋放有望打開成長空間。 預計23、 24、 25年凈利潤分別為6.03、 8.78、 10.84億， EPS分別為1.85、 2.70、 3.33， P/E分別為20.3、 13.9、 11.3， 維持“買入” 評級。

風險提示： 宏觀經濟波動風險， 風電行業波動風險， 原材料價格波動風險， 其他不可抗力風險。

關鍵詞：