世界訊息：深度報告：橫縱拓展精益求精，打造風電軸系核心競爭力

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金雷股份(300443)

核心觀點

全球風電主軸龍頭， 具備鍛鑄造軸全流程生產能力， 打造軸系核心競爭力。 公司是風電主軸的龍頭企業， 隨著鑄件坯料供應項目的投產， 具備雙饋、 直驅和半直驅風機軸類的生產能力， 全球風機TOP10均為公司客戶， 并在此基礎上將持續開發轉子、 定子及其他鑄件產品， 成立軸承科技子公司， 不斷對潛在客戶和市場進行開發， 提升市場占有率。

產能有序釋放， 主軸主業受益齒輪箱機型占比提升。 1)成本控制能力： 公司聚焦風電業務， 優化產品結構契合大型化趨勢， 自產原材料效益逐步顯現， 成本費用管控良好。 2)全球客戶優勢： 公司客戶均為全球頭部風機客戶。 3)產能穩步擴張： 公司年產40萬噸鑄造項目已于22年開工建設， 有序釋放。 我國風機已全面走向齒輪箱時代， 受益齒輪箱路線增加（雙饋+半直驅機型占比提升） ， 主軸環節呈現抗通縮屬性， 我們預計2022-2025年全球風電主軸用量將從421714噸提升至600923噸， CAGR達12.5%， 預計2025年主軸市場規模可達661015萬元， 市場空間廣闊。

產業鏈縱向延伸， 原材料自供有效控制成本， 鑄件業務差異化競爭。 實現鍛件原材料完全自產， 直接材料由外購鋼錠變為生產鋼錠所需的鋼鐵料、 合金， 風電主軸直接材料占比降至50.93%， 同比降低11.41%。 充分回收利用下腳料， 提高原材料利用率， 降低外購材料的成本占比。 成本有效管控， 經濟效益提升， 競爭優勢加強。 公司鑄件業務的切入點為鑄造主軸及其配套的軸承座， 差異化策略顯著。

風電行業： 行業降本， 從周期走向成長， 增長潛力巨大。 根據全球風能理事會的《2021-2025全球風能市場展望》 ，預期全球海上風電容量將由2020年的6.1GW增長至2025年的23.9GW， 年均復合增長率達31.41%。 當前， 風電項目備案制落地， 陸上“大基地+風電下鄉+老舊風機改造” 需求支撐中長期裝機景氣， 海上風電十四五裝機有望突破60GW。

投資建議： 公司作為全球風電主軸全球龍頭， 風機齒輪箱路線受益者， 鋼錠自產完成產業鏈布局降本， 鑄造主軸客戶開拓順利， 東營大兆瓦鑄件產能釋放有望打開成長空間。 預計23、 24、 25年凈利潤分別為6.03、 8.78、 10.84億， EPS分別為1.85、 2.70、 3.33， P/E分別為20.3、 13.9、 11.3， 維持“買入” 評級。

風險提示： 宏觀經濟波動風險， 風電行業波動風險， 原材料價格波動風險， 其他不可抗力風險。

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