雅居樂(lè)接連提前贖回美元票據(jù)后標(biāo)普、穆迪仍然下調(diào)其評(píng)級(jí)并展望為負(fù)面

中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)1月19日訊：據(jù)悉，1月18日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將雅居樂(lè)集團(tuán)控股有限公司的公司家族評(píng)級(jí)(CFR)由“Ba2”下調(diào)至“B1”，將其高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)由“Ba3”下調(diào)至“B2”。評(píng)級(jí)展望仍是負(fù)面。

穆迪高級(jí)副總裁Kaven Tsang表示:“此次評(píng)級(jí)下調(diào)反映出，由于雅居樂(lè)集團(tuán)在未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)將有大量債務(wù)到期，且融資渠道受限，短期內(nèi)不太可能恢復(fù)，其再融資風(fēng)險(xiǎn)增加?！?/p>

穆迪預(yù)計(jì)，在未來(lái)12-18個(gè)月，由于缺乏新的外部融資或來(lái)自資產(chǎn)處置的融資來(lái)解決其龐大的債務(wù)到期問(wèn)題，以及房地產(chǎn)銷售疲軟，雅居樂(lè)集團(tuán)的流動(dòng)性將變得不足。截至2021年6月30日，雅居樂(lè)集團(tuán)擁有非限制現(xiàn)金465億元人民幣。然而，穆迪認(rèn)為，該公司不太可能將所有現(xiàn)金用于償還債務(wù)，因?yàn)樗仨氃陧?xiàng)目和運(yùn)營(yíng)公司層面上保持相當(dāng)數(shù)量的資金用于運(yùn)營(yíng)。

雅居樂(lè)集團(tuán)的債券價(jià)格大幅下跌，以及離岸投資者對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)信貸的風(fēng)險(xiǎn)情緒上升，都反映出該公司利用離岸融資渠道的能力有所減弱。因此，該公司不太可能以合理的成本獲得規(guī)模可觀的新債券或離岸銀行貸款，為未來(lái)6-12個(gè)月到期的離岸債務(wù)進(jìn)行再融資。特別是，該公司于2022年3月和2022年8月分別有5億美元和6億美元離岸債券到期。

在過(guò)去的2-3個(gè)月里，雅居樂(lè)集團(tuán)一直在通過(guò)資產(chǎn)處置和可交換債券發(fā)行積極籌集資金，這些資金將在未來(lái)的6-12個(gè)月里解決其部分到期債務(wù)。不過(guò)，考慮到目前市場(chǎng)情緒疲弱和資金狀況緊張，進(jìn)一步資產(chǎn)處置以償還債務(wù)和改善流動(dòng)性的時(shí)機(jī)尚不確定。

穆迪預(yù)測(cè)，該公司的合同銷售將從2021年的1390億人民幣，下降到2022年的1250億人民幣和2023年的1200億人民幣，這是考慮到當(dāng)前運(yùn)營(yíng)條件的削弱，以及由于需要使用內(nèi)部資源來(lái)償還債務(wù)，雅居樂(lè)集團(tuán)可用于支持其運(yùn)營(yíng)的資金減少。

穆迪還預(yù)計(jì)，該公司將提供價(jià)格折扣，以加速銷售和現(xiàn)金流。這將進(jìn)一步擠壓其利潤(rùn)率。因此，到2022年和2023年，雅居樂(lè)集團(tuán)的EBIT/利息的覆蓋倍數(shù)將降至2.3-2.5倍，而截至2021年6月的12個(gè)月為2.7倍。這一比率，加上該公司流動(dòng)性薄弱，將使該公司處于B1水平。

由于存在結(jié)構(gòu)性從屬風(fēng)險(xiǎn)，雅居樂(lè)集團(tuán)的高級(jí)無(wú)抵押債券評(píng)級(jí)比其CFR低一個(gè)子級(jí)。這種從屬風(fēng)險(xiǎn)反映了這樣一個(gè)事實(shí)，雅居樂(lè)集團(tuán)的大部分債權(quán)在運(yùn)營(yíng)子公司層面，在破產(chǎn)情況下其受償順序優(yōu)先于控股公司高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)的債權(quán)。此外，控股公司缺乏緩解結(jié)構(gòu)性從屬風(fēng)險(xiǎn)的重大因素，因而降低了控股公司層面?zhèn)鶛?quán)的預(yù)期回收率。

在環(huán)境、社會(huì)和公司治理(ESG)因素方面，雅居樂(lè)集團(tuán)的B1公司家族評(píng)級(jí)考慮了其所有權(quán)集中于主要股東陳氏家族的情況，截至2021年6月底，陳氏家族共持股66.3%。陳氏家族在2014年房地產(chǎn)市場(chǎng)艱難時(shí)期向該公司注資約16億港元，以支持其流動(dòng)性和再融資需求。

此外，1月18日，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)將雅居樂(lè)的長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)由"BB-"下調(diào)至"B+"，評(píng)級(jí)展望負(fù)面。同時(shí)將雅居樂(lè)優(yōu)先無(wú)抵押債券的長(zhǎng)期債項(xiàng)評(píng)級(jí)由"B+"下調(diào)至"B"。

標(biāo)普估算，2022年上半年公司將有110-120億元人民幣的境內(nèi)債券、境外優(yōu)先債券及境外銀行借款到期，2022年下半年還將有65-70億元債務(wù)到期。而估算公司現(xiàn)金規(guī)模為350-450億元區(qū)間，其中25%-35%為境內(nèi)外控股公司層面的可動(dòng)用資金。通過(guò)境外銀行獲得再融資的難度也比此前所預(yù)期的更高。據(jù)此，標(biāo)普認(rèn)為，雅居樂(lè)在未來(lái)3-6個(gè)月內(nèi)顯著拓寬銀行融資渠道的可能性較低，且市場(chǎng)高度波動(dòng)使得雅居樂(lè)在短期內(nèi)重新在資本市場(chǎng)融資的可能性渺茫。

值得一提的是，1月份以來(lái)雅居樂(lè)集團(tuán)已經(jīng)連續(xù)兩次提前贖回2019年約2300萬(wàn)美元票據(jù)。

（中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)綜合 文/衛(wèi)東）

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