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澳華內(nèi)鏡多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反常 經(jīng)銷商變動頻繁警惕利益輸送及壓貨風(fēng)險(xiǎn)

來源:新浪證券


(資料圖片)

出品:新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者:天利

8月14日,澳華內(nèi)鏡披露了2023年半年度報(bào)告。報(bào)告顯示,公司在報(bào)告期內(nèi)共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.89億元,同比增長72.74%;歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤分別為3807.94萬元、3332.26萬元,同比增長651.46%、2033.76%。

資料來源:澳華內(nèi)鏡2023年半年度報(bào)告

然而,澳華內(nèi)鏡營收及凈利潤快速增長的背后,卻存在著諸多隱憂。對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn),公司的毛利率顯著高于同行業(yè)水平,但存貨周轉(zhuǎn)率卻持續(xù)下降,同時(shí)應(yīng)收賬款持續(xù)增加,現(xiàn)金循環(huán)周期也呈現(xiàn)上升趨勢。

其次,澳華內(nèi)鏡的主要銷售模式為經(jīng)銷及代銷,而公司報(bào)告期內(nèi)已披露的三家應(yīng)收賬款對手方均為無參保人員的小微企業(yè),均為新晉經(jīng)銷商,且均存在與數(shù)十個(gè)公司共用電話的現(xiàn)象。結(jié)合既往歷史來看,公司上市時(shí)的前五大客戶同樣疑似皮包公司,且前三大客戶之一的四川嘉和已于2022年初注銷。此外,公司還曾存在向關(guān)聯(lián)方低價(jià)出售產(chǎn)品的現(xiàn)象。

毛利率高于行業(yè)平均水平 與多項(xiàng)相關(guān)數(shù)據(jù)變動背離

分析上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否存在造假問題,毛利率是一個(gè)很重要的指標(biāo)。通常而言,毛利率升高說明企業(yè)產(chǎn)品的競爭力提升,在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位也隨之增強(qiáng)。

相應(yīng)地企業(yè)會盡量占用上游客戶的資金,而不給下游客戶很長的賒賬期,對應(yīng)表現(xiàn)為現(xiàn)金循環(huán)周期(應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))一般較小。而如果企業(yè)的毛利率升高,而其現(xiàn)金循環(huán)周期卻在上升,甚至比同行毛利率低的企業(yè)更高,那么就有悖于常識,需要警惕企業(yè)的真實(shí)盈利能力。

同時(shí),高毛利率企業(yè)通常意味著其產(chǎn)品銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁,競爭力較強(qiáng),市場處于供不應(yīng)求的狀態(tài),對應(yīng)表現(xiàn)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率的提升。反之,如果企業(yè)的毛利率高于行業(yè)平均水平,而其存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻在下降,那么該企業(yè)或存在虛增應(yīng)收賬款而導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降,以及少結(jié)轉(zhuǎn)成本而導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率下降的可能。

回到澳華內(nèi)鏡本身,資料顯示,澳華內(nèi)鏡主要從事“電子內(nèi)窺鏡設(shè)備”及“內(nèi)窺鏡診療手術(shù)耗材”的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,可比企業(yè)包括開立醫(yī)療、奧林巴斯、富士膠片、賓得醫(yī)療等。選取業(yè)務(wù)種類相似且數(shù)據(jù)公開的開立醫(yī)療及奧林巴斯作為對比可以發(fā)現(xiàn),澳華內(nèi)鏡的毛利率水平始終保持第一。(單位均為%)

然而,在毛利率穩(wěn)居高位的同時(shí),澳華內(nèi)鏡的現(xiàn)金循環(huán)周期卻高于競品企業(yè)。以同為國內(nèi)企業(yè)的開立醫(yī)療為例,2020年、2021年、2022年,澳華內(nèi)鏡經(jīng)計(jì)算后得到的現(xiàn)金循環(huán)周期分別為370.1天、321.3天、362.3天,同期開立醫(yī)療的現(xiàn)金循環(huán)周期為230.3天、210.1天、194.19天。毛利率更低的可比公司的現(xiàn)金循環(huán)周期穩(wěn)步降低,而澳華內(nèi)鏡自身的現(xiàn)金循環(huán)周期卻仍高位震蕩,這令人頗為不解。

同時(shí),從毛利率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率的變動趨勢來看,在近三年的中報(bào)中,澳華內(nèi)鏡上述指標(biāo)變動均出現(xiàn)了背離趨勢,毛利率持續(xù)較大幅度提升的同時(shí),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻在持續(xù)下降,存貨周轉(zhuǎn)率低位連續(xù)小幅下降。(單位均為%)

前五大經(jīng)銷商變動頻繁 警惕利益輸送與壓貨風(fēng)險(xiǎn)

從銷售模式看,澳華內(nèi)鏡的銷售模式分為經(jīng)銷、代銷及直銷三種類型。據(jù)招股書顯示,通過經(jīng)銷模式和代銷模式形成的收入占公司產(chǎn)品銷售收入的比重一直超過95%,為其最主要的收入來源。

據(jù)2023年半年報(bào)顯示,澳華內(nèi)鏡前五大客戶(經(jīng)銷商)的應(yīng)收賬款占公司應(yīng)收賬款總額的34.60%。其中,三家披露了具體名字的經(jīng)銷商均為首次出現(xiàn)在定期報(bào)告之中,或?yàn)榘娜A內(nèi)鏡新晉經(jīng)銷商。

資料來源:澳華內(nèi)鏡2023年半年度報(bào)告

然而,經(jīng)天眼查查詢,上述三家公司或均為“皮包公司”,公司支付能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力堪憂。其中,武漢裕隆全科技有限公司無參保人數(shù),無實(shí)繳資本;云南光擎醫(yī)療器械有限公司無參保人數(shù),無實(shí)繳資本,共有66家同電話企業(yè);哈爾濱港灣醫(yī)療器械有限公司參保人數(shù)為1,實(shí)繳資本40萬人民幣,共有66家同電話企業(yè)。

事實(shí)上,澳華內(nèi)鏡的客戶及供應(yīng)商問題一直是備受爭議的焦點(diǎn)。例如,公司IPO時(shí)的前五大客戶重慶寰晟醫(yī)療器械有限公司、四川嘉和眾恒科技有限公司、西安陶朱醫(yī)療設(shè)備有限公司均是成立僅一個(gè)月時(shí)間便成為了澳華內(nèi)鏡的合作經(jīng)銷商或代銷商,上海杰寵國際貿(mào)易有限公司成立兩個(gè)月時(shí)間成為其經(jīng)銷商,上??抵畼s醫(yī)療器械貿(mào)易商行則是成立四個(gè)月成為其經(jīng)銷商。類似的是,天眼查數(shù)據(jù)顯示,上述5家公司同樣疑似“皮包公司”,其中,四川嘉和眾恒科技有限公司已于2022年1月注銷。

資料來源:天眼查

此外,澳華內(nèi)鏡還曾存在折價(jià)向關(guān)聯(lián)方經(jīng)銷商出售產(chǎn)品的現(xiàn)象。據(jù)IPO審核問詢函回復(fù)報(bào)告顯示,澳華內(nèi)鏡曾于2019年向上海杰寵國際貿(mào)易有限公司(澳華內(nèi)鏡前員工翟宏杰控股90%并擔(dān)任董事的企業(yè))折價(jià)10.69%和9.84%銷售VET-8015型鏡體和VET-OR1200型主機(jī);折價(jià)35.27%和13.79%向賓得澳華銷售的內(nèi)鏡鏡體和內(nèi)鏡主機(jī)定制產(chǎn)品等。

時(shí)至今日,澳華內(nèi)鏡距離登陸二級市場已接近兩年,但其經(jīng)銷模式所衍生的弊病及風(fēng)險(xiǎn)仍如影隨形。新機(jī)型AQ-300的放量,新晉經(jīng)銷商扮演了什么樣的角色?公司折價(jià)出售產(chǎn)品給經(jīng)銷商的現(xiàn)象是否已得到根本解決?毛利率與存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率背離的背后暴露了怎樣的風(fēng)險(xiǎn)?我們將持續(xù)關(guān)注。

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