理財贖回壓力釋放 債市性價比漸增

●?本報記者?連潤

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近期，利率債市場相對平靜的表現(xiàn)，難掩信用債市場的弱勢。隨著多方面政策調(diào)整提振經(jīng)濟增長預(yù)期，債券市場繼續(xù)承壓，特別是銀行理財贖回引起的連鎖反應(yīng)在信用債市場持續(xù)上演。

業(yè)內(nèi)人士表示，銀行理財贖回壓力已有所釋放，調(diào)整后的部分債券產(chǎn)品性價比也得到修復(fù)，對配置型機構(gòu)的吸引力增強，但近期推動債券市場利率下行的條件不足，債市可能繼續(xù)呈震蕩偏弱態(tài)勢。

資管賬戶繼續(xù)賣債

12月以來，債券市場起起伏伏，整體繼續(xù)調(diào)整，尤其是相較利率產(chǎn)品，信用產(chǎn)品波動調(diào)整的態(tài)勢仍較劇烈。據(jù)統(tǒng)計，12月上旬，雖然10年期國債收益率僅上行約1個基點，但市場上一些中短期限的公司債、中短期票據(jù)、企業(yè)債收益率大幅上行15至30個基點。

“銀行理財贖回壓力繼續(xù)釋放，機構(gòu)被動拋售債券致使債市繼續(xù)調(diào)整。”興業(yè)證券首席固收分析師黃偉平認為，理財產(chǎn)品贖回引發(fā)的連鎖反應(yīng)是當(dāng)前主導(dǎo)債券市場特別是信用債市場行情的主線之一。

據(jù)國盛證券楊業(yè)偉研究團隊監(jiān)測，上周債券市場主要賣出機構(gòu)為公募基金、銀行理財和其他產(chǎn)品類賬戶，主要買入機構(gòu)為大行和政策性銀行、農(nóng)村金融機構(gòu)、貨幣市場基金和保險公司。其中，銀行理財凈賣出現(xiàn)券1218億元，創(chuàng)出今年以來單周減持規(guī)模新高。

“理財贖回疊加防疫政策優(yōu)化，刺激債市收益率繼續(xù)上行。”中泰證券首席宏觀分析師陳興表示，隨著經(jīng)濟預(yù)期改善和股票市場回暖，近期債券市場再度陷入“債券下跌-理財贖回-拋售債券-債券下跌”的循環(huán)，理財產(chǎn)品贖回引發(fā)的負反饋現(xiàn)象較明顯。

贖回壓力有所釋放

多位業(yè)內(nèi)人士表示，銀行理財贖回引起的短期波動難言結(jié)束，但也應(yīng)看到，贖回的資金并未完全流出債市，更多是從銀行理財?shù)绒D(zhuǎn)到銀行表內(nèi)，部分會回流債市，同時，調(diào)整后債券更高的性價比也提振了市場機構(gòu)的配置意愿。

“比較近期銀行理財減持債券規(guī)模和第二、三季度其增持債券規(guī)模，我們認為，銀行理財已經(jīng)完成了一定程度的減持，投資者無需過度悲觀。”國盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉表示，當(dāng)前二級資本債利差所處歷史分位已處相對高位，隨著利差上升，二級資本債和永續(xù)債的吸引力漸增，公募基金、銀行自營賬戶等可能逐步加大配置力度。

楊業(yè)偉補充道，目前銀行理財中，開放期較長的，特別是1年期以上的產(chǎn)品，到期壓力、贖回壓力相對有限；壓力比較大的是開放期在1個月以內(nèi)，特別是配置信用債比例相對比較高的T+N產(chǎn)品。

債市利率或易升難降

12月以來，以國債、國開債為代表的利率產(chǎn)品走勢已有所企穩(wěn)。倘若銀行理財贖回引起調(diào)整壓力逐漸減弱，債市未來走向如何？是否會出現(xiàn)大幅度反彈？

不少機構(gòu)人士指出，當(dāng)前債券市場呈現(xiàn)出“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”的局面，即經(jīng)濟增長預(yù)期主導(dǎo)行情，行情對經(jīng)濟現(xiàn)實表現(xiàn)反應(yīng)鈍化。“當(dāng)前債市交易已轉(zhuǎn)為預(yù)期主導(dǎo)模式。”民生銀行溫彬團隊認為，新冠疫情防控及房地產(chǎn)等政策優(yōu)化，以及由此形成的經(jīng)濟改善預(yù)期，將繼續(xù)推動債券市場利率在過去一年多來的高位運行。

楊業(yè)偉認為，當(dāng)前債市利率水平已較為充分地反映了市場樂觀預(yù)期，但預(yù)計接下來穩(wěn)增長的政策依然較多，債市或繼續(xù)震蕩甚至小幅調(diào)整。

此外，資金面方面，溫彬團隊預(yù)計，年底前市場資金面總體呈中性，不具備推動債市利率水平大幅下行的條件。陳興也提示，臨近年末，銀行面臨存款指標(biāo)和流動性指標(biāo)的考核壓力，整體新增資金或不足，債市調(diào)整壓力仍然存在。

關(guān)于投資策略，溫彬團隊表示，預(yù)計近期長期限債券收益率將以震蕩上行為主，可適當(dāng)增加中長期利率債的配置盤比重，以獲取票息為主要收益途徑。

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