觀點：地方債發行首現參考地方債收益率曲線 專家稱定價更加合理化和市場化

本報記者 包興安

11月15日，廣東省發行兩只地方債。本次發行首次參考“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”設置投標區間，而此前地方債一級市場定價環節一直參考國債收益率曲線。

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中央財經大學財稅學院教授白彥鋒在接受《證券日報》記者采訪時表示，此次廣東省發行地方債首次采用“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”設置投標區間，有助于實現國債作為國家主權信用債券的“金邊債券”與地方債券的分離，引導市場資金更加精準投資，在充分發揮地方債收益率價格發現功能的基礎上，不斷提高地方債資金的配置效率，防止地方債一級市場劣幣驅逐良幣，形成正向激勵，也促進更多風險水平低、收益率穩定的地方債項目脫穎而出。

市場化定價水平有所提升

根據央行最新數據，截至9月末，我國債券市場托管余額為143.9萬億元，其中，地方政府債券托管余額達34.5萬億元。

經過十幾年發展，地方債已成為我國債券市場最大的券種，其發行規模、品種、期限、利率設定、議價方式、投資領域、項目設定、收益評價等不斷完善，在穩定經濟增長等方面發揮了重要作用。

中國財政學會績效管理專委會副主任委員張依群對《證券日報》記者表示，隨著我國經濟發展和地方政府債券規模不斷擴大、品種不斷豐富，地方債券的市場化程度還會進一步提升，在國內國際資本市場的影響將進一步擴大。

“不過，近年來，地方債一級市場定價參考國債收益率曲線，模糊了國債與地方債的風險和收益差異，弱化了地方債收益率在資源配置中引導作用，難以真正體現地方債項目的風險收益水平。”白彥鋒說。

東方金誠公用事業一部高級分析師張晨曦表示，2021年之前，監管曾要求地方債投標利率較相同期限國債利率前5日均值至少上浮25bp，而這一保護性利差雖然提高了投資機構認購地方債的積極性、加快了地方債發行，卻也忽略了區域間的資質差異，使得部分資質較好的區域承擔了額外的融資成本。

張晨曦表示，2021年以來，隨著財政部提出“鼓勵具備條件的地區參考地方債收益率曲線合理設定投標區間”，地方債市場化定價水平有所提升。

完善地方債收益率曲線

11月15日，廣東省發行兩只地方債合計規模為103.35億元，其中1只為3年期再融資一般債，發行規模69.09億元，發行利率2.46%；另1只為5年期再融資專項債，發行規模34.26億元，發行利率2.71%。上述地方債在發行定價環節首次參考了“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”設置投標區間。其中：3年期再融資一般債券投標區間下限為3年期地方債收益率5日均值下浮4%，上限為上浮10%；5年期再融資專項債券投標區間下限為5年期地方債收益率5日均值下浮5%，上限為上浮10%。

張晨曦表示，由于地方債收益率曲線是建立在二級市場交易基礎上，代表市場各投資機構的判斷，因此參考地方債收益率曲線定價更合理也更為市場化。未來，地方債定價將更多體現區域差異和項目差異等，以市場“無形的手”促進資金高效分配。

張晨曦表示，目前地方債發行利率仍主要按照發行前5日內國債收益率為基準，未來地方債發行利率參考“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”定價將是大勢所趨。

而由此一來，“經濟活躍、財政實力強、債務負擔輕的地區地方債發行利率有望走低；經濟落后、財政實力弱、債務負擔重的地區地方債發行利率或將提升。”張晨曦表示。

張依群認為，進一步提高地方債市場化發行水平，一是要調整優化地方債券品種，更好滿足國內外資本市場需求；二是充分借鑒國外先進經驗，增強地方債券保險功能，提高債券安全性和影響力；三是做好債券項目謀劃設計，增強債券收益能力；四是完善債券中后期管理，增強債券流動性，擴展債券變現渠道和能力，確保債券安全和良性循環。

白彥鋒建議，促進地方債定價“透明化”，為投資者提供更多優質投資項目選擇；同時，督促專項債項目加強管理、提高效率，建立市場化的“防火墻”，防止地方債風險擴散蔓延，切實防范地方債中的系統性風險。

張晨曦表示，可完善地方債收益率曲線，如增加不同政府債品種、不同隱含評級的收益率曲線，為地方債定價提供更為精細化的參考。

關鍵詞： 地方債發行首現參考地方債收益率曲線 專家稱定價更加合理