預(yù)期中的不如預(yù)期，放不出去啊！

2022年5月13日，央行公布2022年4月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

一、預(yù)期中的不如預(yù)期

整體來看， 4月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“預(yù)期中的不如預(yù)期”這一典型特征。

（一）不好是共識，但是否因此就應(yīng)該擴(kuò)大對4月的解讀老實(shí)說還是要審慎些，畢竟4月只是一個月的數(shù)據(jù)，受內(nèi)外等各種因素的擾動或沖擊比較大，此外還要考慮到輿情、市場預(yù)期等特殊因素。至少從筆者的角度來看，此次監(jiān)管部門能夠根據(jù)實(shí)際情況披露沒有水分的4月金融數(shù)據(jù)這一務(wù)實(shí)做法很值得點(diǎn)贊。

（二）今年4月當(dāng)月，社融與人民幣貸款分別新增0.91萬億和0.65萬億，均顯著低于預(yù)期的2.20萬億和1.53萬億，較預(yù)期低1.29萬億和0.88萬億，反映了實(shí)際情況不理想。

以社融口徑來看，4月當(dāng)月人民幣貸款（不含非銀同業(yè)貸款）、企業(yè)債券和政府債券分別新增0.36萬億、0.35萬億和0.39萬億（合計1.10萬億）。

（三）今年4月當(dāng)月，社融同比少增0.95萬億，其中人民幣貸款同比少增0.92萬億、政府債券同比多增0.02萬億，顯然偏弱的社融實(shí)際上是貸款偏弱和政府債券支撐力度不夠共同引致的結(jié)果。

（四）今年4月當(dāng)月，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款0.65萬億，其中票據(jù)融資新增0.51萬億，企業(yè)貸款新增0.58萬億，非金融機(jī)構(gòu)貸款新增0.14萬億。可以看出4月當(dāng)月的金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款85%基本由票據(jù)貢獻(xiàn)。

二、非常值得關(guān)注：四個指標(biāo)沒有公布且部分指標(biāo)口徑有一定調(diào)整

我想更為關(guān)注的是，這次有4個指標(biāo)未公布，即短期貸款及票據(jù)、中長期貸款、居民短期貸款和居民中長期貸款。同時，針對上述四個指標(biāo)，央行在表述上似乎換了口徑，如披露了住房貸款、不含住房貸款的消費(fèi)貸款以及經(jīng)營性貸款等。

至于這一口徑是否會成為常態(tài)還是只是4月當(dāng)月的臨時調(diào)整，可能還要再觀察。

三、融資需求明顯不足：居民融資需求全面萎縮，企業(yè)貸款基本全靠票據(jù)撐著

今年4月金融數(shù)據(jù)，進(jìn)一步顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足的困境。

（一）4月當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)新增的0.65萬億人民幣貸款，85%由票據(jù)融資貢獻(xiàn)，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長期融資需求不足的困境比較突出。具體看，4月當(dāng)月企業(yè)貸款僅新增0.58萬億，企業(yè)短期貸款減少0.19萬億、中長期貸款新增0.27萬億（凈新增0.08萬億），很顯然企業(yè)貸款新增基本都靠票據(jù)來看。

特別是，今年前四個月，票據(jù)融資同比多增1.52萬億、企業(yè)中長期貸款同比少增0.92萬億、企業(yè)短期貸款同比多增1.05萬億。

（二）居民端的融資需求異常低迷，住房貸款、消費(fèi)貸款與經(jīng)營貸款均顯著減少，同比均大幅少增。具體看，4月當(dāng)月，住房貸款、消費(fèi)貸款與經(jīng)營貸款分別減少605億元、1044億元和521億元（合計2170億元），同比分別少增4022億元、1861億元和1569億元（合計7452億元）。

（三）以前四個月數(shù)據(jù)來看，社融、人民幣貸款、企業(yè)債券和政府債券累計分別新增12.97萬億、8.70萬億、1.66萬億和1.97萬億。其中，社融累計同比多增0.87萬億、人民幣貸款累計同比少增0.57萬億、企業(yè)債券和政府債券分別累計同比多增0.44萬億和0.94萬億。可以看出，前四個月的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資還是主要靠債券端來支撐，貸款端基本沒有支撐且政府債券的支撐力度似乎在減弱。

四、4月金融數(shù)據(jù)偏弱在為5月LPR下調(diào)鋪墊？

（一）現(xiàn)在看來，支撐5月LPR下調(diào)的理由似乎越來越多，例如4月下旬市場利率自律機(jī)制推動存款利率適度下調(diào)10BP并明確存款利率參照10年期國債收益率、1年期LPR進(jìn)行動態(tài)調(diào)整、4月偏弱的金融數(shù)據(jù)需要通過下調(diào)LPR來刺激融資需求以及近期央行副行長陳雨露表態(tài)提出“引導(dǎo)貸款市場利率在比較低的水平上進(jìn)一步下降，來降低市場主體的融資成本，激發(fā)融資需求”等等。

（二）的確，基于目前的視角分析，個人似乎也找不到5月LPR不下調(diào)的理由。不過，我們想真正的理由是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足倒逼LPR下調(diào)，而非通過LPR來刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。畢竟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有融資需求或融資需求偏弱，商業(yè)銀行為了投放信貸而下調(diào)貸款端利率是供需兩端適配的自然結(jié)果。特別是，若此次LPR下調(diào)，5年期LPR是否會下調(diào)？以及是通過下調(diào)MLF利率還是調(diào)整加減點(diǎn)幅度的形式實(shí)現(xiàn)？等都是很值得關(guān)注的細(xì)節(jié)問題。

（三）不過LPR下調(diào)的效果可能還要持續(xù)觀察，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求是多方因素共同作用的結(jié)果。也即，4月社融增速明顯放緩、同比顯著少增，主要受新增貸款投放不及預(yù)期影響，特別是企業(yè)中長期貸款和居民中長期貸款同比少增明顯，政府債券支撐力度有所減弱，反映出疫情反彈、大宗商品價格與生產(chǎn)成本高位運(yùn)行、地緣危機(jī)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈不穩(wěn)、生產(chǎn)要素短缺等復(fù)雜內(nèi)外因素對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有所加深。

（四）應(yīng)該要認(rèn)識到，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨經(jīng)營困難有所增多、市場預(yù)期趨于走弱、有效融資需求明顯不足等諸多現(xiàn)實(shí)性困境，為更好實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長、保就業(yè)、穩(wěn)物價的目標(biāo)，需要政策層面進(jìn)一步加大托底力度，充分發(fā)揮穩(wěn)預(yù)期的功能，多方舉措緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的困境，強(qiáng)化對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，從根本上改善市場對房地產(chǎn)行業(yè)低迷、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈運(yùn)行不暢以及企業(yè)難以正常持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營形成的不利預(yù)期，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，穩(wěn)住信貸總量、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資與運(yùn)行成本。

關(guān)鍵詞： 預(yù)期中的不如預(yù)期 放不出去啊 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 中長期貸款