總量回暖亮眼，信用持續修復——2022年3月金融數據點評

來源：金融界

1、金融數據總量均超預期，寬信用效果初現

2022年4月11日央行發布的3月金融數據，社融方面，3月新增社融4.65萬億元，較上月多增3.45萬億元，比2021年同期多增1.27萬億元。3月社融存量同比增加10.6％，比上月提高0.4％；人民幣貸款方面，3月新增人民幣貸款3.13萬億元，較上月提高1.9萬億元；貨幣供應量方面，M1同比增長4.7％，M2同比增長9.7％。幾項數據均大幅度超過市場此前預期。

近期市場受俄烏沖突、疫情反復、原材料通脹等風險因素困擾，3月悲觀情緒不斷抬升，但央行公布的金融數據回暖力度明顯，總量增速普遍超出市場預期，顯示出前寬信用已經初現成果，有助于緩解市場對信用修復的疑慮。

2、部分數據結構有待改善，是寬信用初期正常現象

3月金融數據總量回暖幅度明顯，但不同數據結構表現不一。社融、信貸等數據結構依然欠佳，主要依靠政府推動、短期融資發力，貨幣供應量數據結構表現亮眼。社融上，3月政府債券融資較多，主要是由于財政政策發力，通過逆周期調節推動。在國常會中中央已經明確表態政府債券前置發行，因此上半年社融主要由財政發力推動，后續需要市場主體接力；信貸上，企業短貸需求活躍，居民信貸仍較低迷。從信貸各分項上看，企業短期貸款融資同比多增4341億元和票據融資同比多增4712億元，延續了年初以來的活躍，是信貸總量的主要支撐，但居民信貸需求依然較為低迷；貨幣供應量上，M1與M2保持了較高增速，實體經濟活化率進一步提高。3月M1與12月相比提高了1.2％，M2比12月提高了0.7％，剔除了春節因素影響的M1增速提高更快，表明實體經濟活化率提高，經濟持續向好。

結構雖然欠佳，但依然符合歷史規律，經濟數據從總量到結構的改善需要時間。回顧歷次寬信用的過程，均是先通過寬松的貨幣政策和財政政策發力，刺激提升社融總量，隨著市場對寬信用的信心逐漸修復后，信用結構才會逐漸改善，期間存在時滯。因此，我們認為雖然3月金融數據結構欠佳，但是優秀的總量表明寬信用已經初見成效。

3、此前政府已經多次提及信貸發力，寬信用邏輯再次得到印證

2022年以來中央已經在政府工作報告、3月份的金融委會議和4月份的國常會中多次明確表態“擴大新增貸款規模”等信貸發力相關的內容。因此，3月份信貸和社融雙回升雖是意料之外，但仍是情理之中。同時，國常會明確了后續信貸將更加著力于改善民生、科技創新、小微企業，這也回應了市場對當前缺乏融資主體的擔心。按照宏觀杠桿率不超過2020年三季度測算，社融存量增速上限可以達到11.5％，當前仍有進一步寬信用空間。

對于債券市場而言，寬信用是確定的，寬貨幣是不確定的。從2020年的經驗來看，寬信用并不需要寬貨幣持續加碼，2020年5月之后貨幣市場利率持續上行，債券收益率持續上行，并未影響寬信用持續發力。目前債券市場存在諸多不確定性，我們維持警惕債市調整風險的觀點不變。

風險提示：政策變化超預期。

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