市場資金仍充裕 美國縮表影響料微

姚浩然 時富資產管理董事總經理

美國聯儲局上周三公布3月份議息會議紀錄顯示，委員會原本普遍認為3月應加息半厘，惟因應俄烏局勢有機會影響經濟才將加息幅度修正至0.25厘，未來5月會議有機會加息達半厘，合乎市場預期。另外，委員會表示最快將5月進行縮表，每月縮減最多600億美元美國國債，以及350億美元按揭押債券(MBS)，即合共每月縮表950億美元，較上一周期2017年縮表時的上限500億美元為多，縮表的節奏和力度均較市場預期更為鷹派。美聯儲縮表的具體操作大致分為兩種，一是當美聯儲手持的國債和MBS到期後不再續期，二是直接拋售相關資產，從而回收基礎貨幣，而因為貨幣供應量減少，也變相提高利率，有助壓抑通脹。

縮表後逆回購金額料同減

不過筆者認為，暫時縮表僅對巿場心理影響較大，本身市場資金相當充裕甚至可謂過剩，縮表相信對市場流動性的影響不大。事實上，截至4月8日美聯儲的隔夜逆回購(RRP)金額達1.75萬億美元。美聯儲逆回購是指貨幣巿場基金和銀行等合格交易對手將現金存回美聯儲，以換取美國國債等高質量抵押品或資產。這意味著，2020年美聯儲推出量化寬鬆導致市場流動性過剩，美國企業普遍傾向保守而未有大量舉債投資，換句話說美聯儲釋放的流動性並沒有流入實體經濟，因而造成金融機構出現過剩資金。所以，筆者認為美聯儲縮表後，逆回購的金額也同樣會減少，直至逆回購金額降至零才開始對巿場上的流動資金有影響。

上周美債息倒掛或為誤判

另一個市場關注的焦點是美國孳息曲線出現倒掛，市場憂慮實體經濟將會衰退。上周美國十年期及兩年國債孳息一度出現倒掛，惟執筆時十年期國債孳息率升至2.75厘，顯著高於兩年期國債孳息率2.57厘，兩者差異重新擴大至0.18厘，債息倒掛問題得以改善。再者，統計上來講十年期對比3個月國債息率，作為預測經濟衰退的指標更為準確，因此筆者暫時判斷上周債息倒掛情況為誤判。況且，根據筆者經驗，以往即使出現債息倒掛，經濟於6至24個月內出現衰退，股市也並非立即進入熊市。反而，在出現債息倒掛後一至兩季，美股仍有一波不錯的升勢。

展望本周美國將公布多項重磅經濟數據，包括：1) 周二公布的3月核心消費者價格指數(CPI)，市場預期按年升8.4%，2) 周三公布的3月PPI，3)周四公布的3月零售銷售數據；另外多名美聯儲官員將發表講話；以及美國踏入業績期，幾間大型銀行股本周陸續公布業績。周五為耶穌受難節假期，美股休市一天。(筆者為證監會持牌人，編號AEI004，一、四、九牌照)

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