中證鵬元：區縣城投成城投發債主力，三省份區縣城投今年償債壓力較大

21世紀經濟報道記者楊志錦 上海報道中證鵬元2022年信用債市場線上交流會4月7日下午舉行。中證鵬元工商企業評級資深分析師蔣晗作了“2022年區縣城投償債壓力展望”的報告（以下簡稱報告）。

報告表示，全國區縣城投發債規模及占比維持在較高水平。從發行主體看，近年城投新發債主體以區縣城投為主：近7年城投發債主體中，區縣城投占比72.64%；近3年新發債區縣城投641家，占全部新發債城投的81.55%。

從發行規模看，2015年以來區縣城投發債規模波動上升，占全國城投發債總規模的比例基本維持在50%以上。2021年發債規模達3.02萬億元，創歷史新高。

凈融資方面，近年全國區縣城投發債凈融資規模波動增長。2015-2016年呈現快速上升態勢；2017-2018年受監管政策趨嚴影響，凈融資規模出現顯著下降。2020年城投融資政策偏松，凈融資規模大幅上漲。2021年迎來又一輪監管周期，凈融資規模增長停滯。

分區域看，東北三省及內蒙古、青海、山西、甘肅七省份縣城投2016年前后發債凈融資規模轉負。究其原因，上述區域經濟發展水平較低，區縣城投數量較少、資質較差。

2021年北京、貴州、天津及云南四省份區縣城投凈融資轉負。其中2016年以來貴州、天津及云南區縣城投發債規模停滯或萎縮、凈融資規模逐年下降。

河北、湖南、陜西等省份2021年凈融資規模下降。其中河北凈融資自2020年以來持續下降；湖南、陜西等省份凈融資于2021年出現下降，且河北、陜西2021年同比大幅下降56%、35%。

償債壓力方面，報告表示，考慮回售時，多數近年凈融資表現不佳的省份未來兩年區縣城投債存續期到期規模較大。吉林、貴州2022年到期規模與2021年發行規模的比值大于300%，同期云南、遼寧的比值大于200%。此外，天津、云南、陜西、河北、湖北等地的比值大于90%。

償債能力方面，報告稱，2021年綜合財力較弱的區域土地出讓收入跌幅普遍較大，其中云南、海南等地降幅大于60%，黑龍江、內蒙古、廣西等地降幅大于40%。2022年前兩月各省份土地出讓收入同比降幅擴大，其中2021年土地出讓收入跌幅較小的省份，如重慶、天津等地，跌幅大幅擴大。“土地出讓收入下跌，導致綜合財力較弱的區域償債資金來源縮減，償債壓力進一步凸顯。”報告稱。

報告進一步表示，目前城投發債政策持續收緊。發行端，交易所、交易商協會對城投發債實行分級分檔管理，部分高負債區域限制發債規模、打折審批借新還舊規模；投資端，監管要求現金類產品不得投資AA+以下債券等。

在此背景下，報告總結稱，天津、貴州及云南三地區縣城投存續債償付壓力較大。這些區域綜合財力較弱、債務率水平較高，且區縣城投凈融資2021年已轉負，存續債到期集中明顯，未來2年存續債到期規模較大，在土地市場低迷、城投發債政策持續收緊環境下，2022年面臨的償債壓力較大。

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