縮表——美債交易市場(chǎng)的福音？

貨幣市場(chǎng)基金和其他短期美國(guó)利率投資者將不得不再等待一段時(shí)間，以等待美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券短缺問題得到實(shí)質(zhì)性緩解。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)暗示，計(jì)劃以循序漸進(jìn)的方式逐步減少這些債券的持有和儲(chǔ)備，這與一些分析人士此前預(yù)測(cè)可能即將出現(xiàn)的一種更為迅速的縮表進(jìn)程形成了鮮明對(duì)比。

分析人士普遍認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇讓國(guó)庫(kù)券持倉(cāng)自然到期，那么應(yīng)該不會(huì)對(duì)長(zhǎng)期美債收益率產(chǎn)生顯著影響，但會(huì)影響一年內(nèi)到期的債券供應(yīng)規(guī)模。

美債需求旺盛?

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要顯示，官員們“普遍同意”縮表進(jìn)程，即允許將在三個(gè)月內(nèi)每月逐步減少600億美元的美國(guó)國(guó)債和350億美元的抵押貸款支持證券的上限。在這一情境之下，美聯(lián)儲(chǔ)可能將選擇迅速撤出其持有的一些期限最短的債券。在討論縮減擴(kuò)大后的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃時(shí)，紀(jì)要顯示多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，逐步減少3,260億美元的票據(jù)持有量是合適的，在息票債務(wù)支付額低于美聯(lián)儲(chǔ)建議的國(guó)債月度再投資上限時(shí)，可以選擇贖回債券。

這些計(jì)劃是他們可能如何實(shí)施所謂量化緊縮(QT)的更廣泛框架的一部分，美聯(lián)儲(chǔ)官員們暗示，他們可能會(huì)采取行動(dòng)，每月最多減持600億美元美國(guó)國(guó)債以及350億美元抵押貸款債券，這將是QT計(jì)劃的核心。

道明證券(TD Securities)高級(jí)利率策略師Gennadiy Goldberg表示:“美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上是在利用票據(jù)作為‘QT填充物’，因此當(dāng)他們?nèi)鄙僬诹魇У南⑵?流動(dòng)性)時(shí)，他們將允許持有的債券到期繼而實(shí)現(xiàn)減持。”“對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，票據(jù)到期是一種較廉價(jià)的方式，可以更加快速地縮減其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。”

一些分析人士表示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持有的各類票據(jù)興趣濃厚，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)上次公布資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)并未持有任何此類證券。這對(duì)一直難以找到可投資資產(chǎn)的貨幣市場(chǎng)交易員來(lái)說(shuō)也至關(guān)重要，他們大多選擇將多余的現(xiàn)金存放在逆向回購(gòu)協(xié)議工具中，如果美聯(lián)儲(chǔ)開啟縮表進(jìn)程，就會(huì)給這些投資者帶來(lái)強(qiáng)勁的供應(yīng)。

Goldberg表示，這意味著根據(jù)該計(jì)劃，今年將只有大約370億美元的美債被贖回或減持，所有這些都將發(fā)生在2022年下半年。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)決策者員近期在公開場(chǎng)合頻繁發(fā)表強(qiáng)硬言論，市場(chǎng)也在不斷消化美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表預(yù)期，美債收益率不斷上揚(yáng)，收益率曲線進(jìn)一步趨平甚至倒掛，但相對(duì)于隔夜指數(shù)掉期而言，美債收益率曲線已有所緩和。

據(jù)了解，隔夜指數(shù)掉期(OIS)是衡量市場(chǎng)的交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率押注的指標(biāo)。事實(shí)上，3個(gè)月期美債收益率與OIS之差在上周達(dá)到逾5年來(lái)的最闊水平，然而，由于市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美債投資組合將出現(xiàn)更大規(guī)模的縮減，這一利差在最近幾日有所收窄；同時(shí)收窄也在一定程度上反映出市場(chǎng)在持續(xù)消化美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期，美債價(jià)格有望迎來(lái)回暖。

美債流動(dòng)性緊缺或緩解

美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)(ICI，Investment Company Institute)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)政府貨幣市場(chǎng)基金的總資產(chǎn)約為4.08萬(wàn)億美元。此外，在美聯(lián)儲(chǔ)RRP工具(逆回購(gòu)工具，收回流動(dòng)性)中每天還有大約1.7萬(wàn)億美元的超額現(xiàn)金。

與此同時(shí)，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在4月美國(guó)稅收截止日之前，財(cái)政部在3月償還了約1,260億美元的到期票據(jù)。策略師們普遍估計(jì)，第二季度還會(huì)有總計(jì)規(guī)模3,000億美元額外的償還票據(jù)，這將進(jìn)一步加劇美債的稀缺性。

加拿大皇家銀行(RBC)策略師Blake Gwinn表示:“相對(duì)于無(wú)上限全面減持債券，這種方法可能會(huì)導(dǎo)致債券投資組合的減持周期非常緩慢。理論上，這進(jìn)而有可能在6個(gè)月內(nèi)將債券的供應(yīng)量提高近3000億美元。”

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