票據月評（3月）：疫情又起，票據利率緊貼國債利率低位運行

一、資金面情況

3月，央行開展逆回購操作10600億元，國庫現金定存700億元，MLF投放2000億元；逆回購到期14600億元，MLF到期1000億元，共實現凈回籠2300億元。

3月，資金利率總體平穩，7天的SHBOR利率總體依然圍繞7天逆回購利率2.10%波動，月末小幅上行。

二、票據市場行情

1. 票據市場規模

3月，票據市場承兌發生額、貼現發生額、交易量分別為2.66、1.92、8.34萬億元，同比均實現了較大幅度增長，因春節的緣故，2月份工作較少，環比增速極高。從工作日日均規模來看，3月票據市場日均承兌發生額、貼現發生額、交易量分別為1158、834、3624億元，環比分別增長34.04%、23.57%、8.67%。

2. 票據利率

3月，票據利率總體呈現低位運行態勢。票據利率月初首日大幅反彈后再次下行，中旬趨于平穩（足年國股利率穩定在2.00%附近），月末有所翹尾（足年國股利率最高達到2.30%），最后兩天回落，月內振幅38 BP。

疫情又起，企業經營收縮，對房地產貸款也是雪上加霜，銀行信貸投放不足，對票據的需求保持旺盛。3月，票據貼現承兌為72%，依然處于超高水平，反映出票據依然處于明顯的供小于求狀態。

三、票據相關資產收益率比較

3月，1年期國債、同業存單到期收益率小幅上行，國股銀票窄幅波動，分別較上月末變化9BP、1BP、43BP。票據利率基本是圍繞國債利率波動，與同業存單利率一直保持較大利差，可以看出票據利率處于低位運行。

四、票據市場預判

3月，新冠疫情卷土重來，全國疫情防控形勢趨于嚴峻，后續將繼續對資金面和信貸產生較大影響。

資金面邊際寬松可期，截至目前央行并未明顯放水，在美國加息的背景下央行降息存在掣肘，通過降準引導資金利率下行的可能性較大。

貸款依然還是影響票據利率主要因素，上個月我指出目前銀行信貸狀況并未明顯改善，而疫情又使房地產銷售雪上加霜；企業貸款層面恐怕也不容樂觀。在疫情未見明顯好轉的情況下，銀行對票據的需求將保持旺盛。

展望4月，疫情大概率短期難以清零，資金面與貸款層面“雙擊”之下，票據利率預計仍將是低位運行，在1.80%-2.20%之間波動。疫情若好轉，票據利率預計將回升。

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