高瑞東等：三大因素助推美債收益率快速上行

中新經緯3月28日電 題：三大因素助推美債收益率快速上行

作者 高瑞東 光大證券董事總經理、首席宏觀經濟學家

陳嘉荔 光大證券分析師

3月以來，10年期美債收益率快速上行，助推力量主要來源于三大驅動因素。向前看，這三大因素在短期內仍有可能持續，但中長期看，美債收益率持續上行的概率不高。

以下具體來看下三大驅動因素。

驅動因素一：貨幣政策將在短期內加速收緊，助推美債收益率上行

短期內，美聯儲的重心仍是控制通脹，貨幣政策收緊強度不減，仍會支撐美債收益率上行。然而，美國經濟復蘇前景較差，美聯儲加息后，金融環境趨緊，將進一步影響投資和消費意愿。

另外，加息抬高企業融資成本，對公司股權回購形成壓制，從而導致美股面臨調整壓力，影響居民財富效應，反噬居民消費意愿和能力。加息后，美國經濟衰退風險加劇，無法可持續地支撐美債收益率上行。

驅動因素二：俄烏沖突持續推升原油價格，對通脹形成支撐

俄烏沖突發酵導致的原油價格攀升，是近期通脹預期顯著走高的主要原因。在俄烏談判并沒取得實質性進展、俄烏沖突短期內無法化解的背景下，預計原油價格在近期將維持高位，推升通脹預期上行壓力。但中期來看，美國CPI(消費者價格指數)同比增速將大概率在下半年回落，通脹預期持續上行的風險較低。

一方面，核心商品價格環比增速已經回落，核心服務價格通脹上行幅度有限。另一方面，根據我們的測算，原油價格在不同情景假設下，能決定通脹增速觸頂的時點，但較難擾動接下來通脹回落的趨勢，因此，中期看，通脹預期對美債收益率的支撐較弱。

驅動因素三：市場逐漸計入縮表預期，但2022年，美國財政部發債縮減與美聯儲縮表規模大致匹配，期限溢價上行不可持續

中長期看，2022年美國聯邦政府進行了大幅的財政支出削減，我們預計，2022年的美債凈發行量大致為1萬億美元，相較于2021年減少6000億美元，而在中性假設下，美聯儲2022年縮表規模大約在5100億美元。因此，美債發行量縮減的額度與美聯儲縮表額度大致匹配，不對期限溢價構成持續性的上行壓力。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬

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