高瑞東等：三大因素助推美債收益率快速上行

中新經(jīng)緯3月28日電 題：三大因素助推美債收益率快速上行

作者 高瑞東 光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家

陳嘉荔 光大證券分析師

3月以來，10年期美債收益率快速上行，助推力量主要來源于三大驅(qū)動(dòng)因素。向前看，這三大因素在短期內(nèi)仍有可能持續(xù)，但中長期看，美債收益率持續(xù)上行的概率不高。

以下具體來看下三大驅(qū)動(dòng)因素。

驅(qū)動(dòng)因素一：貨幣政策將在短期內(nèi)加速收緊，助推美債收益率上行

短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)的重心仍是控制通脹，貨幣政策收緊強(qiáng)度不減，仍會(huì)支撐美債收益率上行。然而，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景較差，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，金融環(huán)境趨緊，將進(jìn)一步影響投資和消費(fèi)意愿。

另外，加息抬高企業(yè)融資成本，對(duì)公司股權(quán)回購形成壓制，從而導(dǎo)致美股面臨調(diào)整壓力，影響居民財(cái)富效應(yīng)，反噬居民消費(fèi)意愿和能力。加息后，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，無法可持續(xù)地支撐美債收益率上行。

驅(qū)動(dòng)因素二：俄烏沖突持續(xù)推升原油價(jià)格，對(duì)通脹形成支撐

俄烏沖突發(fā)酵導(dǎo)致的原油價(jià)格攀升，是近期通脹預(yù)期顯著走高的主要原因。在俄烏談判并沒取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展、俄烏沖突短期內(nèi)無法化解的背景下，預(yù)計(jì)原油價(jià)格在近期將維持高位，推升通脹預(yù)期上行壓力。但中期來看，美國CPI(消費(fèi)者價(jià)格指數(shù))同比增速將大概率在下半年回落，通脹預(yù)期持續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)較低。

一方面，核心商品價(jià)格環(huán)比增速已經(jīng)回落，核心服務(wù)價(jià)格通脹上行幅度有限。另一方面，根據(jù)我們的測算，原油價(jià)格在不同情景假設(shè)下，能決定通脹增速觸頂?shù)臅r(shí)點(diǎn)，但較難擾動(dòng)接下來通脹回落的趨勢，因此，中期看，通脹預(yù)期對(duì)美債收益率的支撐較弱。

驅(qū)動(dòng)因素三：市場逐漸計(jì)入縮表預(yù)期，但2022年，美國財(cái)政部發(fā)債縮減與美聯(lián)儲(chǔ)縮表規(guī)模大致匹配，期限溢價(jià)上行不可持續(xù)

中長期看，2022年美國聯(lián)邦政府進(jìn)行了大幅的財(cái)政支出削減，我們預(yù)計(jì)，2022年的美債凈發(fā)行量大致為1萬億美元，相較于2021年減少6000億美元，而在中性假設(shè)下，美聯(lián)儲(chǔ)2022年縮表規(guī)模大約在5100億美元。因此，美債發(fā)行量縮減的額度與美聯(lián)儲(chǔ)縮表額度大致匹配，不對(duì)期限溢價(jià)構(gòu)成持續(xù)性的上行壓力。(中新經(jīng)緯APP)

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