美國流動性陷阱下的政策選擇與啟示

來源：金融界

1）2008年金融危機后，美國的信用擴張兩個渠道——商業銀行的直接信用擴張，與通過流動性市場傳導至非銀體系再擴張均受到影響，而陷入流動性陷阱。

2）在陷入流動性陷阱后，美聯儲原稀缺準備金政策框架不再適用，轉而選擇利率走廊以及直達實體（“直升機撒錢”）模式來力圖實現自身的政策目標。美聯儲設置設立了RRP、SRF等吸收和投放流動性的政策工具來調控回購市場的利率，從而形成上限為SRF利率，下限為ON RRP利率的利率走廊。盡管通過這種方式可以將短端利率控制在政策目標范圍之內，但是卻難以有效驅動銀行進行信用擴張，因此美聯儲又不得不進行多輪QE，直接購買國債和資產抵押債券，同時在2020年疫情期間設置直接面對一二級信用市場的購債計劃。選擇了更多“直達實體”的政策工具。財政部門在獲得美聯儲發債支持后向居民發放大量補貼，走上了財政赤字貨幣化之路。

3）美國流動性陷阱的影響與啟示：對我國而言，當前大概率仍將保持稀缺準備金的政策框架 ，但要防范類似2018年因資管新規、地方債務治理以及房地產調控多因素疊加而出現的類流動性陷阱。

國內經濟：餐飲景氣持續下行，汽車銷售走弱

上游：原油價格回調、焦煤、鐵礦石價格上漲。煉焦煤總庫存、國內鐵礦石港口庫存量略有下降。

中游：螺紋鋼、水泥價格均上漲，動力煤價格下跌，主要鋼廠開工率、焦化企業開工率、純堿開工率、滌綸長絲開工率均提升。

下游：土地成交面積、商品房成交面積延續下滑，乘用車銷售量下跌。

通脹：豬肉價格延續下跌，蔬菜價格轉降。22個省市豬肉平均價格較上周下跌3.4％，山東蔬菜批發價格較上周下跌3.6％。

金融：流動性整體穩中趨松，信用利差略有上漲。匯率整體保持穩定，對歐元、日元略有升值。

三大需求：餐飲消費景氣度持續下行，商品價格略有上漲，房地產銷售下滑，乘用車大幅下挫，基建投資開始發力但仍不足。

產業鏈：農產品價格大部分上漲，石化、黑色、有色產品價格多數上行。電子、汽車產業鏈景氣度向好。

下周關注：數據方面，中國將公布2月工業增加值、社零等增長數據；美國將公布2月PPI月率、2月零售銷售月率、央行利率決定等。

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