建筑行業之基建篇——2022年全國基建投資增速或達4.5％以上

■宏觀角度：穩增長背景下全年投資增速或可達到5%。從近兩年復合累計同比情況看，疫情對基建投資的沖擊在兩年內都未能恢復，增速始終不及預期。其內因或在于短期內新設項目意愿的降低；外因或在于實際增量資金規模弱于預期。盡管如此，在“穩增長”壓力較大的背景下，基建投資托底經濟增長的重要地位短期內不會改變，預期或可實現約5%的增速。

■訂單角度：訂單落地與基建投資相關性角度測算，增速或可達到4.5%。頭部建筑央企向來是我國基建的正規主力軍。首先根據歷史情況推算2021年建筑央企新簽訂單總額與2022年新簽基建領域訂單增速。其次我們發現央企基建訂單釋放規模與全國基建投資規模存在較強正相關性，據此構建模型后測算得2022年全國基建投資規模或可達到197,170億元，同比2021年測算規模增長約4.5%。

■資金角度：主要動力或來自于25%專項債遞延，仍有上浮空間。基建投資資金來源眾多，包括PPP項目融資、專項債融資等。由于部分來源跟蹤難度較大，此方法僅對前述結果進行回測。2020年專項債大規模流入基建投資，一定程度上降低了PPP市場減量帶來的負面影響。由于2021年專項債發行節奏明顯后置，我們認為2021年或存在占比總規模近25%的專項債被遞延至2022年使用。若其他資金來源符合變化規律，專項債的遞延可為4.5%的增速提供一定保證。

■PPP&專項債：PPP受地方財政紅線限制后繼乏力，專項債有望接棒但預期不宜過高。PPP模式近年持續走低。其問題或在于部分地方財政較高依賴中央轉移支付、PPP財政紅線壓力加劇等。PPP市場未來或仍有成長空間，但此或極大依賴于政策彈性。專項債雖然或為2022年基建投資增速的主要動力，但長期看，其大概率為過渡產品，存在資金用不逢時、基建屬性下滑等問題。且未來符合專項債發行要求的基建項目也或將不斷減少，對專項債融資進行邊界限制。

■公募REITs：以資本市場流動性活力，化解政府財政流動性壓力。基建投資資金引擎大致已經歷地方債、PPP模式、專項債融資等若干階段，公募REITs的加入，可為市場引入新活力，或可盤活1-4%的總體基建存量資產。但對比發達地區市場情況，我國REITs相關的政策法規仍待進一步完善。我們期待未來成熟期的REITs市場能以市場流動性解放一定的政府財承能力；其一可以緩解項目承建方的墊資壓力，其二可以緩解政府的負債壓力，其三也可以滿足市場投資者的產品需求，為我國未來基建投資行穩致遠鋪平道路。

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