融資渠道收窄收窄 信用債接連“踩雷”

伴隨著債券的集中到期和再融資渠道的收窄，我國信用債市場違約現象再度引發市場關注。數據顯示，今年以來，共有19只債券發生違約，涉及總金額近160億元。違約主體既包括去年就爆出違約事件的大連機床、丹東港、億陽集團等，也有富貴鳥這樣的新面孔。其中前四個月累計違約債券15只，違約債券面額128.64億元，分別較去年同期增加25%和33.58%。

再融資不暢往往是信用違約的直接誘因。信用債凈發行量在3月份和4月份大幅回暖，但5月份以來再度轉負，前兩周平均每周凈發行-250億，遠低于過去七周平均凈發行量(817億)，主因是近期信用違約集中爆發疊加債券利率持續上行。

對此，標普全球評級認為，新的監管規則要求銀行將表外信貸資產逐步移回表內，并在賬面上充分體現這些資產的風險。這一情況壓縮了一部分資金薄弱企業所依賴的非常規流動性渠道。標普全球評級信用分析師李國宜認為，多數違約實體的信用狀況都呈惡化之勢，這些實體采用高杠桿的資本結構，放大了虧損。

一面是融資渠道在收窄，一面是債券迎來集中到期。Wind統計顯示，76.97萬億的債券余額中，有24.56%的債券將在一年內到期。從數量來看，將有14137只債券在今年年內到期。而6-9月份到期債券數量占據了半壁江山。其中，6月份是一年內償債高峰，2673只債券產品的融資主體即將還款。

此外，在上述到期債券中，超3成為中低評級信用債。數據顯示，2018年中低評級信用債到期量19178.74億元，占總到期量的比例達33.81%，2017年該比例為28.71%。其中，2018年下半年，中低評級信用債到期量將達9467.18億元，占總到期量的34.71%。

值得注意的是，5月份以來，“11凱迪MTN1”、“15中安消”相繼發生違約，且發債主體均為上市公司。申萬宏源孟祥娟發布研報認為，在信用債到期量規模增大、企業盈利邊際變差、再融資壓力加大的背景下，預計今年信用風險事件會進一步增多。

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