新規遏制融資偽創新 城投債仍具投資價值

財政部日前下發《關于規范金融企業對地方政府和國有企業投融資行為有關問題的通知》(簡稱“23號文”)，要求國有金融企業向參與地方建設的國有企業(含地方政府融資平臺公司)或PPP項目提供融資，應按照“穿透原則”加強資本金審查，確保融資主體的資本金來源合法合規，融資項目滿足規定的資本金比例要求。若發現存在以“名股實債”、股東借款、借貸資金等債務性資金和以公益性資產、儲備土地等方式違規出資或出資不實的問題，國有金融企業不得向其提供融資。

業內人士指出，23號文的出發點是防范和化解地方政府債務風險，不符合規定的“名股實債”和抽屜協議等相關融資模式將進一步被限制。

PPP又現偽創新

某國有企業相關業務人稱，此前如果國有企業需要完成PPP項目，通常情況下會采用“名股實債”的模式，即企業與銀行等金融機構一起出資成立控股項目公司，由金融機構持有項目公司的大股權，企業以固定利率回購股權。不過，去年銀行全面收緊PPP項目之后，這種模式在基本上就已經不再進行。

該人士進一步表示，國有企業近來一般采用認繳制基金的方式進行PPP項目，具體而言，由金融機構全資成立基金，表面上看起來是股權投資，可以規避掉“名股實債”的問題，但通常會有抽屜協議約定在項目存續期內企業給金融機構固定回報。不過23號文要求按照“穿透原則”加強資本金審查，那么這種“創新”模式也將難以為繼。

天風證券表示，金融企業未來還能與地方政府合作，但是要按照市場化原則，合法合規地合作，不能以任何形式涉及地方政府違法違規融資。針對城投平臺承擔的政府投資項目，金融機構依然可以按照市場化原則為城投平臺提供融資，但是不得涉及地方政府擔保或承諾。

業內人士表示，地方政府和國有企業相關項目能提供給金融機構的收益其實并沒有其他項目高，此前金融機構參與熱情比較高主要是因為“名股實債”的收益比較穩定。

城投債仍具投資價值

光大證券指出，23號文繼續落實并嚴格規范地方政府擔保行為，對違規提供擔保的金融企業給予嚴格處罰，進一步切割政府和融資平臺之間的關系，在看待城投風險方面要繼續強化城投的自身經營狀況和政府購買中的政府財政實力，促使城投向一般類工商企業轉型。

在提到城投債的投資策略時，天風證券指出，城投債依然具備投資價值，但是需要更加深入的篩選，不是所有的城投平臺依然可以獲得融資，不是所有的平臺都能獲得來自地方政府的現金流。而在打破剛兌、違約預期已經逐漸體現在估值中的背景下，更需要關注的是“地方政府有限出資責任范疇內的企業自身償債能力”。

天風證券稱，在進行城投債投資時，一是要關注城投平臺項目的公益性，也就是項目與地方政府的緊密程度，具體而言，看好涉及棚改、扶貧、地下綜合管廊等具有中央政策支持公益性項目所對應的城投債及其發行主體。

二是關注政策性融資擔保公司擔保城投債，從擔保公司本身業務模式的角度(以項目為核心，關注來自地方政府的現金流)出發，被擔保的城投債在項目和現金流兩個層面更具有確定性，同時擔保公司自身行政資源對于償債資金來源具有更好的支撐。

關鍵詞： 價值