10年內兩次千億融資 定增案背后不同涵意

時隔10年，A股再現千億融資計劃!本周一(3月12日)農業銀行(601288,股吧)宣布，將定增募資不超過1000億元人民幣。如果農行定增順利實施的話，將超過2017年1月中油資本690億元的定增規模，創下A股市場有史以來最大規模的單次再融資案。而這也是2008年中國平安(601318,股吧)之后，A股10年來又一次千億再融資案，即便放在全球范圍，也是排名靠前的融資計劃。

10年前，中國平安的再融資計劃公布之后，股價次日便大跌超過6%，此后仍不斷下挫，最終在當年的全球性熊市中被投資者“用腳投票”，最終胎死腹中。不僅如此，2008年3月7日中國平安股價復牌之后的開盤價，竟成為此后將近7年的最高價，一直到2014年12月底才又再一次站上(見圖1)。7年的“融資頂”讓投資者心有余悸，也導致中國平安A股的股價長時間低于H股。

相比之下，面對農行此次的千億融資，市場卻報以熱烈的“漲”聲。消息披露次日，農行A股便上漲2.48%，而農行H股更是連漲兩天，兩日之內將相對A股的折價抹平并小幅溢價。不難看出，機構和外資占比更高的港股，對農行此次的千億定增案予以肯定，和10年前平安公布融資計劃之后AH聯袂下跌形成強烈反差。顯然，此次農行的再融資計劃雖然金額接近10年前平安的方案，但二者形似神不似：從發行方案來看，平安采用的“公開增發+可分離轉債”，資金來源于二級市場的真金白銀，形成明顯的抽水效應，對當時已經處于熊市狀態的A股勢必造成巨大沖擊;而此次農行采用的是非公開發行即一般所說的“定增”，資金來源于7個機構投資者，包括財政部、匯金公司等，都是清一色的“國家隊”，而且鎖定期在3～6年不等，比一般的定增方案要長，甚至未來解禁之后也未必賣出，其中的看好意味不言而喻。

一個是抽水，一個是補血，10年內兩次千億定增案背后不同的涵意，導致股價不同的表現。此次農行的千億定增案順利實施的概率極大，有望成為2018年白馬股尤其是銀行板塊又一個新的起點：“國家隊”用真金白銀，直接發出價值投資的做多訊號!

過去10年來，“國家隊”多次出手為大型銀行股保駕護航，事后都證明是不可重來的鐵底。2008年9月18日，中央匯金公司在國際金融危機全面爆發之后宣布出手增持工、農、建、交四大行股票(當時農行未上市)，次日股價止跌企穩，除了交行之外，其他三大行的股價在接下來指數創新低的過程中均牢牢守住前低。2009年～2011年，中央匯金公司多次增持四大行股票并參與其配股，這一區間成為長線投資者布局的底部區域。2015年～2016年A股三輪重挫，“國家隊”再次出手逢低增持，這期間也成為牛市回調中難得的買點。如果從2005年6月份算起，銀行板塊指數累計漲幅達659%，而同期滬深300指數的漲幅約366%，銀行板塊相對大盤的長線超額收益十分明顯(見圖2)。

銀行板塊之所以跑贏大盤，與其“低估值+高分紅”的特性有關，平均7倍左右的市盈率加上1倍出頭的市凈率，凈資產每年不斷增長對股價形成托底效應，讓股價的底部不斷抬高。而高分紅則讓“國家隊”等機構投資者每年都可回收相當一部分投資成本，無需在二級市場上高拋低吸兌現利潤，長線投資者籌碼鎖定良好，每一次大幅調整都構成買入的良機。

從去年以來的財報來看，此前市場對銀行壞賬率可能上升的擔憂正在消退，近期監管層下調撥備率又讓銀行有了更多的余力可以清除潛在的壞賬。雖然去年銀行板塊普遍漲幅不小，但一月份以來的調整已經較好消化了獲利盤的壓力，未來有望借助農行融資案的實施，被市場進一步挖掘其內在價值。

從農行千億融資案來看，定增價不低于2017年年報的每股凈資產或最近90個交易日成交均價90%的較高者，因此每股4.15元的凈值將成為農行定增的底價。比照這一標準，目前股價在凈資產下方，市盈率不超過10倍的國有大行，未來都有價值重估的需求，股價有望出現一波向凈資產靠攏的行情，相關代表個股有：交通銀行(601328,股吧)、光大銀行(601818,股吧)、華夏銀行(600015,股吧)、中國銀行(601988,股吧)、中信銀行(601998,股吧)等。尤其是在目前申購新股需要持有二級市場股票的情形下，此類銀行股可望成為穩健型投資者參與打新配售的首選。

此外，反映銀行板塊整體走勢的銀行ETF基金，也可成為投資者長線布局的品種。2017年上市以來，銀行ETF走出穩健攀升的走勢，近期的回調正好又臨近上升趨勢線附近，中期買點已經隱然出現。

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