華蘭生物(002007)：血制品收入與利潤率雙升 下半年流感疫苗有望放量

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事項：

公司發布2023年中報，上半年實現收入15.85億元（-32.53%），實現歸母凈利潤5.27億元（-9.66%），扣非后歸母凈利潤為3.98億元（-14.07%）。符合預期。

平安觀點：

22Q2恰逢國內流感流行，流感疫苗銷售10.46億元，而23Q2幾乎沒有疫苗銷售，導致季度業績不可比。以公司整體業績剔除華蘭疫苗業績為可比口徑（絕大部分來自血制品），Q2血制品收入約7億元（+5.58%），對應毛利率約為54.96%（+12.61pct），毛利率大幅提升的原因包括（1）供需格局改善后白蛋白、靜丙等產品出廠價有所提升；（2）23Q2白蛋白、靜丙等產品批簽發數量顯著高于上年同期，攤薄了固定成本。

該口徑下，Q2銷售/管理/研發費用率分別為14.15%（+0.95pct）、7.28%（+0.46pct）、6.48%（+0.69pct）。

從上半年產品分拆來看：白蛋白貢獻收入5.15億元（+8.55%），毛利率為52.49%（+1.79pct）；靜丙貢獻收入4.71億元（+38.84%），毛利率為56.42%（+4.47pct），疫情過后醫療機構儲備靜丙的意愿得以保持，促使靜丙在Q2繼續保持較高增長水平；其他血制品貢獻收入4.45億元（-4.84%），毛利率為52.29%（-2.55pct），主要系特免產品銷售下降；流感疫苗收入1.48億元，幾乎全部在Q1時確認收入。

公司22年新批7家漿站，其中3家已在上半年取得許可證并開始采漿，其余4家也有望在未來較短時間內逐步投入使用。新漿站的啟用為公司23-25年的采漿帶來更多增量。

流感疫苗開始銷售，有望實現放量。 截止報告日，華蘭疫苗共取得流感疫苗批簽發72批次，對應約1800萬支，且已于6月末開始對外供貨?？紤]到疫情后人口流動加大及公共場合口罩佩戴率顯著下降，下半年出現流感流行的概率較大，估計公司全年四價流感疫苗有望銷售超2000萬支。由于金迪克停產，市場原有供需格局被打破，不排除公司進一步追加供應的可能。

維持“推薦”評級。根據血制品及疫苗銷售推進情況，調整2023-2025年EPS預測為0.77、0.87、0.96元（原0.72、0.81、0.91元），維持“推薦”評級。

風險提示：產品供需由緊缺轉向平衡，競爭壓力加大；產品研發是高風險高收益行為，存在失敗的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗產品對銷售推廣要求較高，可能影響公司利潤水平。

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