中集車輛(301039)：Q2毛利率表現靚麗 各業務全面向好

【資料圖】

投資要點

公告要點：公司披露2023 年半年報，2023Q2 實現營收68.86 億元，同環比分別+13.56%/+4.58%；歸母凈利潤14.17 億元，同環比分別+487.26%/+195.53%； 扣非后歸母凈利潤5.57 億元，同環比分別+127.34%/+16.24%，Q2 凈利潤處于業績預告中值水平，符合我們預期。

1）營收維度，北美業務/燈塔先鋒業務/歐洲業務的半年度收入分別為62.3/22.8/16.3 億元，同比分別+34.59%/-2.02%/+28.15%，北美業務發展持續超預期向上。2023H1 北美半掛車產量20.4 萬輛，同比10.9%，北美半掛車高需求延續。歐洲業務憑借穩定的全球供應鏈體系，實現穩健增長。2023 年H1 本公司在全球銷售各類車輛73,404 輛/臺套，銷量同比保持穩定。公司全球半掛車業務收入達人民幣102.68 億元，同比+25%；毛利率同比+11pct；專用車上裝業務小幅下滑。2）毛利率維度，Q2 實現毛利率20.17%，同環比分別+8.24/+1.7pct，同環比均提升主要系原材料價格企穩、產品結構優化、銷售模式創新、燈塔制造網絡提升規模效應。燈塔先鋒業務穩固國內市場基盤同時開拓海外新興市場，毛利率同比+3.23pct；北美業務毛利率表現靚麗主要系承接去年產品漲價及海運費下降的慣性趨勢，疊加美元在2023 年上半年走強帶來的匯兌收益所致；同時，公司持續優化歐洲業務管理體系和制造流程，完善燈塔制造網絡，提升效率，歐洲業務毛利率同比+1.81pct。3）費用率維度，Q2 公司銷管研費用率分別3.08%/5.0%/1.13%，同比分別-2.29/-4.40/-1.39pct，環比分別+0.78/+0.61/-0.26pct。4）凈利率維度：公司Q2 扣非歸母凈利率為8.08%，同環比分別+4.05/+0.81pct。

全球半掛龍頭主業持續發力，新能源轉型提速。半掛主業量價齊升，國內物流需求增加帶動半掛車行業總量回升；中集車輛作為半掛龍頭，未來有望充分受益車隊集成規模化采購紅利，份額持續提升。專用車行業受益于國內經濟復蘇，基建/物流回暖，總量提升可期；公司專用車業務品類豐富強冠集團/太字節業務集團覆蓋多用途車型上裝，有望率先受益行業上行紅利。中長期維度，公司乘新能源東風，積極布局電動半掛/專用車，份額提升可期。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2023~2025 年盈利預測，歸母凈利潤分別26.71/23.63/32.73 億元，分別同比+139%/-12%/+38%，對應EPS分別為1.32/1.17/1.62 元，對應PE 估值分別為10/12/8 倍，維持“買入”評級。

風險提示：國內物流行業復蘇不及預期；海外經濟波動超預期等。

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