經濟日報：管住再融資“花樣圈錢”

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證監會日前提出，突出扶優限劣，研究對于破發或破凈的上市公司和行業適當限制融資活動，并要求其提出改善市值的方案。

在資本市場中，上市公司再融資品種，主要包括配股、公開增發、非公開發行、可轉債、公司債等。從近30年看，上市公司股權融資占再融資總額達77.17%。對上市公司而言，股權融資具備債權融資不具備的優勢，即無須償還。因此，在再融資中，上市公司往往偏好增發，增發中又重視非公開發行而不是公開增發，有時非公開發行的金額比其他所有融資總額還高。

再融資的監管政策經過了幾次演變。最初，監管部門設計非公開發行的初衷，是考慮到非公開發行要么是引入長期戰略投資者，要么受市場約束按市價發行，因此對財務指標幾乎沒有提出要求。

一些上市公司看中非公開發行相對較低的發行門檻。同時，一些財務投資者濫用鎖價發行方式，該方式具有較大的折扣，鎖定期后易獲得較高收益率，但損害了上市公司及其他中小股東的利益，也容易出現不當利益輸送。

2017年，證監會對非公開發行方式進行重大調整。2020年出臺再融資新規，又放松了很多限制。市場火熱的同時，一些問題凸顯。比如，通過刻意操縱價格，制造發行底價與市價的折扣；通過“保底”方式發行涉嫌利益錯配等。這導致出現融資過度及所融資金未充分利用等問題。一些上市公司甚至通過再融資來實現“圈錢”，如投機“炒殼”、“忽悠式”重組、盲目跨界重組等。

這些亂象不僅增加了公司的經營風險和財務風險，且導致市場上資金錯配，違背再融資初衷，長期來看，更是影響了資本市場健康穩定發展。

全面注冊制下，上市公司融資便捷性得到提高，上市公司再融資發行條件得到精簡，再融資審核周期大幅縮短。但同時也要完善制度，扎緊“籬笆”，堵住漏洞。因此，再融資應建立一套行之有效、有“硬杠杠”的考核體系，比如，通過適當的財務指標判定企業是否符合再融資的門檻等。

相當一些破發或者破凈的公司，要么是發行價過高，要么是成長性不夠。長期破發或者破凈，更說明公司缺乏長期投資價值，這樣的公司就不應該頻繁地再融資“圈錢”。監管要善用再融資這個指揮棒，把有效的資源配置給優質公司。

與此同時，監管還應做好再融資資金去向的跟蹤，還可以把再融資與減持比例掛鉤，以治理減持、再融資“兩頭熱”的不正?，F象。

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