華創證券：白酒春節動銷平穩，汾酒徽酒相對突出

中華網酒業2月8日訊，華創證券發布研究報告稱，春節消費及白酒行情-動銷整體平穩趨勢向上，渠道健康價盤穩定。今年春節局部地區仍有疫情，各地返鄉政策有所放寬，交運、餐飲零售、旅游等消費回暖，但仍不及疫情前水平。總體來看，今年春節趨勢向上，渠道相對健康價盤穩定。各酒企回款進度均在40%以上，區域龍頭更高，報表開門紅確定性較高。動銷出現區域分化，安徽江蘇山西等地較強，目前看庫存較往年較低，預計節后有補充性消費。該行認為，白酒春節動銷平穩，批價堅挺，高端穩健，次高端尤其是區域龍頭表現較佳，酒企開門紅仍有較高確定性，業績仍將支撐。推薦：貴州茅臺(600519.SH)，五糧液(000858.SZ)，洋河股份(002304.SZ)，瀘州老窖(000568.SZ)，山西汾酒(600809.SH)等。

分價格帶：高端穩健，次高端分化，區域龍頭表現較優，汾酒徽酒相對突出。

高端：整體穩健，茅臺、老窖加速，汾酒勢能延續，五糧液蓄力。渠道調研反饋如下：1)茅臺：飛天發貨1.5個月，動銷平穩，囤貨降溫，庫存一周以內，散瓶價格穩定在2760-2850元;非標及系列酒表現較佳;2)五糧液：普五批價堅挺，維持970-980元，動銷中高個位數增長;經典五糧液勢頭有所改善;3)老窖：批價920-930元保持堅挺，發貨約2個月，動銷頻率好于去年，銷量高個位數增長，華北低度表現更優，滬川渝蘇等地反饋積極;4)汾酒：終端動銷勢能較強，庫存為板塊內相對最低，多地出現銷售斷貨情況。預計青花系列動銷實現40%以上增長，青20及青30復興版出貨較快的同時批價穩定，目前分別為375元/860元。

次高端：表現分化，區域龍頭較為出色，古井、今世緣表現較強。渠道調研反饋如下：1)區域龍頭：徽酒亮眼，蘇酒良好。古井節前回款/發貨進度55%+/45%快于往年，出現區域斷貨現象，各線產品動銷較強，省內整體增速約15%-20%，省外更高。目前古16以上產品價盤相對穩定，古8及以下價盤還有所提升，渠道利潤被放大。省外市場完成度較高，除河南有一定拖累外均完成50%以上回款;迎駕終端備貨積極性高，洞藏6/9在皖南市場優勢凸顯;口子窖打款和發貨創新高，動銷良好。蘇酒方面，洋河多數區域回款55%+，夢6+動銷增速雙位數。今世緣打款30%-40%，南京、常州、徐州等地動銷增速均在30%以上，庫存較低，部分經銷商已在補貨階段;2)擴張型酒企：表現平穩，地區分化。酒鬼酒省內動銷增速13%-15%，量增為主，其中內參中雙位數增長，批價820元與去年持平，庫存1個月。舍得走勢平穩，局部地區庫存略高。水井坊走勢平穩，節前銷量增長3%-4%，江蘇反饋較佳。

白酒板塊投資建議：春節動銷平穩趨勢向上，板塊估值回落，開門紅有力支撐。白酒春節動銷平穩，批價堅挺，高端穩健，次高端尤其是區域龍頭表現較佳，酒企開門紅仍有較高確定性，業績仍將支撐。節前板塊估值回落，已經又到布局良機時點。具體標的而言：

核心以一線標的茅五瀘汾為主，首推茅臺，推薦勢能強勁汾酒、老窖，全年維度五糧液價值空間已經明顯。茅臺收入加速確定性強，且市場化改革有望持續落地，長線價值凸顯。汾酒新帥預計加大改革力度，品牌勢能加速釋放，高增長仍具延續性。老窖內外部士氣正盛，國窖品牌勢能強勁帶動高增長。五糧液千元高端品牌壁壘護航增長確定性，關注股權激勵推進帶來的股價催化劑，當下價值布局區間，持續推薦。

春節旺季區域龍頭更具亮點，短期古井、今世緣催化充足，洋河一季度報表具備保障。全年視角清晰，該行延續前期判斷，蘇酒、徽酒等龍頭酒企改革釋放紅利，其中古井和今世緣持續關注春節旺季高景氣度帶來的加速增長機會，徽酒受疫情影響較小，同比備貨積極，動銷亮眼，推薦古井，關注迎駕貢，今世緣在省內市場實現較快增長，新品勢能進一步釋放，而洋河春節備貨進度超市場預期，一季度報表具備確定性。

擴張型酒企彈性依然充足，當下具備階段性機會。對于擴張型酒企酒鬼和舍得，該行預計高彈性增長在今年上半年仍將延續，短期估值回落帶來階段性機會，但預期高位機會與風險兼具。

風險提示：疫情反復影響需求，政策影響不確定性，改革不及預期。

關鍵詞： 華創證券