高溢價(jià)并購(gòu)?fù)聘呱套u(yù) 眾生藥業(yè)大幅計(jì)提后隱患仍存

《投資者網(wǎng)》周淼

商譽(yù)減值，從來(lái)都是上市公司頭上的一把達(dá)摩克利斯之劍。近日，眾生藥業(yè)股份有限公司（下稱"眾生藥業(yè)"，002317.SZ）發(fā)布公告稱，公司預(yù)計(jì)2020年虧損3.8億元至4.5億元，而2019年則盈利3.18億元。受消息影響，眾生藥業(yè)股價(jià)次日開盤跌停，收?qǐng)?bào)9.23元/股。

對(duì)此，公司解釋稱，由于受疫情影響子公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，且子公司受國(guó)家集采壓力、個(gè)別研發(fā)項(xiàng)目終止等因素的影響，公司擬分別計(jì)提旗下公司先強(qiáng)藥業(yè)、逸舒制藥、廣州糖網(wǎng)商譽(yù)減值準(zhǔn)備7.4億元至7.8億元、0.8億元至1億元、892萬(wàn)元。

對(duì)于此次商譽(yù)減值是否完全釋放風(fēng)險(xiǎn)，眾生藥業(yè)證券部相關(guān)工作人員對(duì)《投資者網(wǎng)》稱，上述預(yù)計(jì)的2020年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)槌醪綔y(cè)算結(jié)果，最終商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提將由專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)及審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估和審計(jì)后確定。

提及未來(lái)，其表示，先強(qiáng)藥業(yè)將打造為高端化學(xué)原料藥研發(fā)、生產(chǎn)轉(zhuǎn)化和CMO制造平臺(tái)，承接集團(tuán)公司新藥研發(fā)項(xiàng)目和華南地區(qū)仿制藥原料的研制和生產(chǎn)轉(zhuǎn)化服務(wù)。通過(guò)集團(tuán)內(nèi)部資源整合，華南生產(chǎn)制造基地同步規(guī)劃、調(diào)整、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，逸舒制藥將作為公司藥品生產(chǎn)制造的重要基地。

史上多次并購(gòu)被"坑"

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，此次對(duì)商譽(yù)影響較大的先強(qiáng)藥業(yè)和逸舒制藥是由眾生藥業(yè)花了近17億元收購(gòu)而來(lái)，主業(yè)均涉及化學(xué)藥和中成藥。彼時(shí)，公司的賬面資金不過(guò)幾億元，而由于在收購(gòu)先強(qiáng)藥業(yè)時(shí)溢價(jià)較高，公司還遭到深交所問詢。

值得一提的是，這兩家公司均曾"精準(zhǔn)"完成過(guò)業(yè)績(jī)承諾。

2015年至2017年，先強(qiáng)藥業(yè)的扣非凈利潤(rùn)分別為8610萬(wàn)元、1.22億元、8275萬(wàn)元，合計(jì)29122萬(wàn)元，"精準(zhǔn)"地完成了3年業(yè)績(jī)承諾的利潤(rùn)總額29120萬(wàn)元。

2017年至2019年，逸舒制藥的扣非凈利潤(rùn)分別為3591萬(wàn)元、4830萬(wàn)元、3382萬(wàn)元，合計(jì)1.18億元，同樣"擦邊"完成了1.08億元的業(yè)績(jī)承諾值。但剛過(guò)業(yè)績(jī)承諾期，上述兩家公司業(yè)績(jī)立馬惡化，并出現(xiàn)大幅計(jì)提減值。對(duì)此，眾生藥業(yè)則歸于受疫情與國(guó)家采集壓力影響。

事實(shí)上，早在2018年，先強(qiáng)藥業(yè)因多次"踩"環(huán)保線及生產(chǎn)劣質(zhì)藥被罰近100萬(wàn)元；同年，逸舒制藥也因被曝出行賄10萬(wàn)元飽受爭(zhēng)議。2020年上半年，眾生藥業(yè)已經(jīng)對(duì)先強(qiáng)藥業(yè)進(jìn)行了存續(xù)分立，并將其制劑型產(chǎn)品剝離，而逸舒制藥也從新三板摘牌。

值得一提的是，在此次大幅計(jì)提商譽(yù)后，除了廣州糖網(wǎng)約892萬(wàn)元的商譽(yù)全部"清零"外，先強(qiáng)藥業(yè)的商譽(yù)余額范圍為9535萬(wàn)元至1.35億元；逸舒制藥的商譽(yù)余額范圍為6267萬(wàn)元至8267萬(wàn)元。

回顧眾生藥業(yè)收購(gòu)史，可以看到商譽(yù)是如何一步步累積起來(lái)的。2013年，公司通過(guò)增資控股云南益康中藥；2015年，收購(gòu)先強(qiáng)藥業(yè)97.69%的股份；2017年，收購(gòu)?qiáng)W理德視光學(xué)100%的股權(quán)；同年10月，收購(gòu)逸舒制藥80.53%的股份；同年11月，收購(gòu)安徽省宣城市眼科醫(yī)院80%的股權(quán)。

截至目前，構(gòu)成公司商譽(yù)的公司共有6家。或是由于擔(dān)心商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，2020年上半年，眾生藥業(yè)已將2家子公司出售，如果再算上此次計(jì)提的3家公司，目前僅剩益康中藥一家"幸存"。

來(lái)源：公司公告

主業(yè)造血能力存疑

眾生藥業(yè)成立于2001年，于2009年12月在深交所中小板上市，主要從事以中成藥為主的藥物研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。初期，公司的核心產(chǎn)品包括復(fù)方血栓通膠囊、眾生丸、清熱祛濕沖劑等中成藥，靠著中成藥較高的毛利率，公司曾過(guò)得風(fēng)生水起。

不過(guò)在近幾年中成藥、仿制化學(xué)藥持續(xù)受到集采、一致性評(píng)價(jià)等政策施壓的情況下，公司產(chǎn)品體系不可避免地受到?jīng)_擊。2020年上半年，眾生藥業(yè)的四大業(yè)務(wù)板塊中，在總營(yíng)收中占比超過(guò)99%的醫(yī)藥制造、醫(yī)藥貿(mào)易、醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)下滑；主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格也幾乎全部下降。

來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

其中，占營(yíng)收比重較大的中成藥和化學(xué)藥下滑較為嚴(yán)重，分別下滑了40.31%、41.07%。對(duì)此，公司則稱是受疫情影響。不過(guò)單從2020第三季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，眾生藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入仍然同比下降14.31%。此前2018年、2019年同期，公司的營(yíng)收則分別增長(zhǎng)20.23%、7.2%。

目前來(lái)看，公司兩大主業(yè)所處行業(yè)或仍處于低谷期。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年前11月中國(guó)中成藥產(chǎn)量累計(jì)下降7.5%；2015-2019年，中國(guó)中成藥產(chǎn)量于2017年達(dá)到最高，此后逐年遞減；2020年前11月全國(guó)化學(xué)藥原藥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.3%，與2019年前11月2.2%的增速基本持平。

此外，《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，自2016年以來(lái)，公司的凈現(xiàn)比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)）長(zhǎng)年小于1，僅在2020年前三季度為1.21。同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款在2016年至2020年前三季度一直維持在4億元-6億元左右，而公司的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額則保持在2億元-4億元的水平。

除了應(yīng)收賬款較高以外，公司近年來(lái)的預(yù)付款也急劇增長(zhǎng)，從2015年的1000萬(wàn)左右增長(zhǎng)至2018年的2.16億元，整體呈上漲趨勢(shì)，或意味著公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)?；蚴苤朴谏嫌卧纤幍膬r(jià)格波動(dòng)，眾生藥業(yè)的凈利潤(rùn)近兩年還有一定程度下滑。

對(duì)于上述問題，前述公司證券部工作人員則稱，采購(gòu)的原材料是中藥材和化學(xué)原料藥，價(jià)格波動(dòng)都比較大，公司利用戰(zhàn)略采購(gòu)和大宗交易提前鎖定價(jià)格，降低公司生產(chǎn)成本。此外，公司與供應(yīng)商和客戶合同履約良好，各方的權(quán)益都得到了應(yīng)有的保護(hù)。

新業(yè)務(wù)爆發(fā)仍需時(shí)日

或是意識(shí)到單做仿制藥的局限，自2010年起，眾生藥業(yè)便開始研發(fā)小分子創(chuàng)新藥，2015年，公司又與藥明康德達(dá)成戰(zhàn)略合作，聯(lián)手研發(fā)創(chuàng)新藥。截至目前，公司在呼吸、NASH、眼科、腫瘤四大領(lǐng)域皆有創(chuàng)新布局，目前已有6個(gè)一類創(chuàng)新藥完成臨床前研究工作。

據(jù)眾生藥業(yè)介紹，公司每年提取銷售收入6%以上進(jìn)行持續(xù)的研發(fā)投入。2017年至2019年，公司研發(fā)投入金額分別為1.25億元、1.48億元、1.50億元；不過(guò)同時(shí)，公司的銷售費(fèi)用也居高不下，近幾年分別達(dá)5.94億、7.50億、8.54億。

如今公司最大的看點(diǎn)，或是目前虧損的創(chuàng)新藥研發(fā)子公司眾生睿創(chuàng)。近日，ZSP1273片治療甲型流感Ⅲ期臨床試驗(yàn)已正式啟動(dòng)，鐘南山院士作為該項(xiàng)目Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗(yàn)的總項(xiàng)目負(fù)責(zé)人(PI)，負(fù)責(zé)主導(dǎo)ZSP1273的臨床研究工作。

據(jù)眾生藥業(yè)介紹，ZSP1273安全性、耐受性良好，其體外抗流感病毒活性約為奧司他韋的1000倍以上。不過(guò)目前該款藥物能為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)多大的影響，短期內(nèi)仍未可知。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，創(chuàng)新藥的研究難度頗高，伴隨著巨大的失敗風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)需要巨大的資金投入和強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力作為支撐。沒有人可以保證所有在研產(chǎn)品都成功，但只要研發(fā)的其中一款新品能夠成功，就能被打造成爆款，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)逆襲。

如今，已經(jīng)"箭在弦上"的眾生藥業(yè)先遭遇了商譽(yù)減值爆雷，最終其究竟能否成功逆襲，《投資者網(wǎng)》將保持關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 眾生藥業(yè)