農夫山泉上市 考驗剛剛開始

9月8日9時30分，農夫山泉股份有限公司在香港交易所主板掛牌上市，股份代碼為9633，發行價為每股21.5港元，開盤報39.8港元，較招股價漲85.1%。9月9日掛牌第二個交易日，農夫山泉股價低開高走，臨近收盤趨弱。截至收盤，微漲0.3%，每股報33.2港元，成交金額15.45億港元。

農夫山泉的配售結果顯示，此次農夫山泉在香港公開招股凍結資金超過6700億港元，成為港股IPO歷史上的新“凍資王”。此外，農夫山泉超額認購1148倍，認購人數超過70萬，刷新了今年的認購人數紀錄。

按照111.88億的總股本和第二個交易日每股33.2港元的收盤價計算，農夫山泉總市值約3714億港元。農夫山泉之所以獲得如此高的估值和資本熱捧，最核心的原因還是其出眾的賺錢能力。招股書顯示，2017年至2019年，農夫山泉分別實現收入174.9億元、204.8億元和240.2億元，年復合增長率17.2%，高于同期中國軟飲料行業5.8%以及全球軟飲料行業3.1%的增速。2017年至2019年，農夫山泉實現凈利潤33.9億元、36.1億元和49.5億元，凈利潤率分別為19.4%、17.6%和20.6%，是中國軟飲料行業盈利能力最強的企業之一。

從細分品類來看，農夫山泉有包裝飲用水、茶飲料、功能飲料、果汁等四大產品線。有研究報告指出，2012年至2019年間，農夫山泉連續8年保持中國包裝飲用水市場占有率第一的地位。以2019年零售額計，農夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居于中國市場前三位。信息披露顯示，農夫山泉2019年的毛利率為55.4%。其中，包裝飲用水毛利率高達60.2%，不僅為農夫山泉貢獻了近六成營收，也是其利潤的重要來源。

農夫山泉此次募資約81.49億港元，約25%將用于品牌建設工作;約25%將用于購買冰箱、暖柜及智能終端零售設備等，以提升銷售能力;約20%將用于新增產能所需的資本開支等。

天風證券認為，包裝飲用水市場進入繁榮期，未來空間廣闊。近10年來，隨著我國城鎮化率提升，便捷場景的飲用水需求加大，包裝飲用水行業呈現中高速發展態勢，產量持續攀升的同時，市場規模也保持穩定增長。2014年至2019年，我國包裝飲用水零售額由1196億元增長至2017億元。預計未來5年瓶裝水市場能夠保持10.8%的復合增長率，2024年市場份額有望突破3000億元。此外，經過多年發展，2019年飲用水行業已代替碳酸飲料成為軟飲料行業最大子行業，占比提升至20.34%。未來，支撐行業發展的兩大驅動力將來自城鎮化率和人均可支配收入提升。

東吳證券認為，包裝飲用水行業呈現“一超多強”品類格局，市場集中度仍然較低，且消費者需求變化迅速。對于農夫山泉來說，推陳出新，開發有競爭力的產品至關重要。因此，上市只是一個開始。

關鍵詞： 農夫山泉上市