全球焦點！【銀行】銀行行業投資策略報告：經濟漸進式復蘇 板塊配置正當時

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投資要點：

2023年下半年宏觀經濟及政策展望：基于當前經濟增長動能放緩，我們認為貨幣政策和財政政策的政策力度加大的必要性有所上升。近期先后調降逆回購政策利率和MLF，釋放積極信號。未來在財政政策加碼改善居民債務負擔以及擴大內需政策的推動下，消費的環比動能或將逐步改善。投資方面，基建和制造業投資仍是重要支撐和抓手。預計下半年宏觀經濟有望保持弱復蘇格局。

下半年資產質量或將保持穩健：商業銀行貸款關注率和不良率保持持續下行態勢。結合社會融資規模統計數據中貸款核銷分項累計值數據，粗略的估算不良新生成的比率也基本處于下行趨勢。近兩年，受宏觀環境以及結構性因素的影響，零售貸款的不良余額有所上升，疊加零售貸款的增長放緩，使得零售貸款的不良率略有上升。未來如果宏觀環境逐步轉暖，零售貸款增長有望逐步恢復，零售貸款的不良或將迎來拐點。雖然受結構性因素的影響短期債務問題或有所波動，不過綜合考慮新增信貸的投放結構，以及在政策環境相對寬松以及經濟增長預期有望好轉的背景下，我們預計銀行板塊整體的資產質量仍有望保持穩健。

板塊業績處于筑底階段：板塊規模穩健擴張，有力支持實體經濟。下半年政策發力疊加內部需求回暖，零售信貸新增或環比回升。近年來，銀行業凈息差持續收縮。資產端收益率的下行是主要推動因素，而負債端成本的小幅上行加劇了凈息差的下行幅度。未來如果新增信貸中零售端信貸占比提升，有利于維持貸款收益率的穩定，而零售信貸占比高的銀行業相對受益。負債端，存款的定期化趨勢明顯，定期存款的占比上升，推升了存款成本，從而抵消了由于寬松環境帶來了其他負債成本下行對綜合負債成本的正面提振作用。當前存款端成本的下調，有助于穩定或降低銀行負債端的整體成本，進一步穩定銀行凈息差。另外，當前居民風險偏好仍未明顯改善，我們認為大財富管理相關的手續費收入仍處于修復過程。而其他非息收入，伴隨著市場的回穩，相關業務收入基本觸底，未來將逐步反彈。

投資策略：展望2023年下半年，在擴大內需穩增長的政策推動下，預計宏觀經濟呈現溫和復蘇格局，銀行業的資產質量或整體保持穩健。盈利方面，行業整體處于業績觸底階段，下半年隨著零售信貸需求的逐步恢復，零售信貸占比高的銀行凈息差或有望邊際企穩，疊加規模擴張支撐，仍將保持較高的業績增速。個股選擇上，我們認為經濟預期回暖，資產質量保持穩健，板塊業績筑底階段，部分低估值高股息的個股市場表現或持續占優。而在零售信貸逐步回暖后，部分零售業務占比高的銀行，凈息差有望邊際企穩，疊加規模擴張的支撐，營收端保持穩定高增。推薦關注寧波銀行、常熟銀行、招商銀行、瑞豐銀行、平安銀行等。

風險因素：宏觀經濟下行，企業償債能力超預期下降，對銀行的資產質量造成較大影響；寬松的貨幣政策對銀行的凈息差產生負面影響；監管政策持續收緊也會對行業產生一定的影響。

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