科大訊飛(002230)：根據地業務穿越周期 系統性創新穩固地位

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科大訊飛是我國人工智能龍頭公司，目前公司技術研發的領域已經覆蓋大部分已有的AI 研究領域，在語音交互、機器視覺和機器認知理解等人工智能關鍵核心技術領域均處于國際先進水平。公司的商業模式是基于其核心的AI 技術向開發者、以及G/B/C 端的用戶提供服務。基于其商業模式，公司在此基礎上提出了“根據地業務”（智慧教育、開放平臺、消費者業務、智慧醫療、智能汽車、智慧城市等賽道中能創造長期價值的業務）和“系統性創新”的戰略。以根據地業務穩定收入來源，系統性創新構建技術壁壘。

公司的優勢體現在AI 技術的領先以及應用方案的落地速度上。在技術上，公司在多個AI 研究領域上具備領先的優勢，大模型表現處于國內領先水平，在智慧教育、代碼能力等多維度已接近ChatGPT 水平。在應用落地上，依托公司各大業務條線的產品加速大模型等新技術的落地。

智慧教育：GBC 共振。公司G 端業務“因材施教”解決方案目前正在以從點到面的方式向全國進行推廣。據我們測算，“因材施教”解決方案總空間有望達2953 億元。目前B 端的英語聽說考試系統已在全國中高考中全面鋪開，考試系統建設業務在未來有望持續拉動口語練習應用“E 聽說”的付費，據我們測算，“E 聽說”產品面向的市場空間有望達到61.1 億元/年。C 端的個冊擴張速度快、客戶粘性強，市場規模有望達122-163 億元/年；學習機產品憑借著渠道、AI 功能兩大優勢，趕超傳統學習機廠商，學習機市場規模有望達到525 億元。

消費者硬件：市場份額領先，軟硬件皆具優勢；2025 年，辦公本、錄音筆以及翻譯機市場規模有望達到35-47 億元/年、31 億元/年、54 億元/年。公司的三大代表產品辦公本、錄音筆、翻譯機目前都占據了市場最大份額。相比于其他競爭對手，科大訊飛的優勢不僅體現在產品形態（硬件）的領先上，還體現在產品功能的豐富與深度上。

開放平臺：星火大模型將在訊飛開放平臺上開放模型接口，可實現模型推理能力的快速集成，未來有望通過按調用量付費、應用合作分成、流量分成及訂閱付費等方式與開發者共享價值。目前已攜手行業龍頭打造了基于行業大模型的行業開放平臺，已形成初步成果。

盈利預測：給予“買入”評級，在大模型等AI 新技術的催化下，公司面向G/B/C 端的產品有望實現單價提高和銷量增長，給予公司2024 年7倍PS 估值，對應目標價78.68 元。

風險因素：1.政府預算不足；2.模型效果不及預期；3.AI 商業化進程慢。

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