天娛數科(002354)：營收穩步向上 關注數字人進展

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上半年收入增長17.7%，歸母凈利潤回正。1）2023 上半年，公司收入10.0億元，同比增長17.7%，主要由流量業務推動。歸母凈利潤0.1 億元，同比增長177.8%。2）2023 年第二季度，公司收入5.3 億元，同比增長49.1%；歸母凈利潤0.02 億元，同比增長109.0%，增速環比加快97.1 個百分點。3）第二季度公司的毛利率/凈利率分別為17.2%/0.6%，同比-0.8/+5.4 個百分點，銷售/管理/財務/研發費用率分別為6.8%/8.0%/0.0%/2.2%，分別同比下降0.1/0.7/0.1/1.5 個百分點。

數字效果流量業務收入增長20%，AI 賦能下電競收入和毛利率提升。1）數字效果流量方面，天神互動旗下移動應用分發軟件“愛思助手”的總注冊用戶數達2.99 億（近半年增長0.13 億），主要為抖音、快手、小紅書等頭部應用提供推廣服務，2023 上半年天神互動收入/凈利潤分別為1.0/0.1 億元，同比-6.4%/-76.5%；流量代理業務方面，聚為科技主要在抖音、快手平臺為品牌商家提供全鏈路智能營銷服務，上半年收入/凈利潤分別為7.8/-0.2 億元，同比+27.0%/-471.6%。數字效果流量業務凈利率下降原因主要是人工及品牌孵化費用增加。2）品牌內容流量方面，由于下游客戶需求仍較疲弱，上半年收入/凈利潤分別為0.85/0.03 億元，分別同比-23.4%/-55.4%。3）電競平臺上半年收入0.2 億，同比增長17.8%，主要由于AI 賦能用戶洞察，提升了新用戶注冊數、留存率及付費率。

AIGC 時代，公司的“數據+算法+場景”優勢有望放大。2022 年底至今國內外的多家企業陸續發布各自的大模型，AIGC 科技底座加強。公司領先布局數字人，“天妤”“安思鶴”等已有內容和人氣積累，并于2 月接入百度文心一言推動與用戶的互動；在營銷方面，AI 賦能內容創作和智能投放，2023H1公司使用智能營銷助手生產短視頻近100 萬支，還實現了品牌內容營銷的“千人千面”。此外，AIGC 還賦能游戲業務的美術、素材制作、場景生成、開發測試等環節，實現降本增效。

風險提示：應用落地不及預期；參股公司虧損或減值等。

投資建議：公司前瞻布局數字人業務，AIGC 賦能有望打開成長新機遇，維持“增持”評級。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為0.63/1.77/2.47 億元， 同比增速122%/180%/40% ； 攤薄EPS=0.04/0.11/0.15 元，當前股價對應同期PE=149/53/38x。公司在數據、場景等領域具備較好資源儲備，AIGC 賦能內容生產與數字人商業價值放大，維持“增持”評級。

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