民生加銀對話首席：洞察市場異動關鍵，把握股債投資機會

隨著全球經濟環境復雜多舛，不確定性增加，資本市場波動加劇，今年以來投資難度加大。為了幫助投資者撥開市場異動迷霧，指明后續投資之路，近期民生加銀基金邀請民生加銀首席經濟學家鐘偉，方正證券研究所副所長、首席策略分析師燕翔與華泰證券研究所副所長、總量研究負責人、固收首席分析師張繼強，共同亮相“對話首席：市場局內人”直播活動。

三位首席從宏觀層面對全球經濟環境變化中的中國市場進行了深入分析，探討了A股市場的近期表現和未來趨勢，并從宏觀利率、貨幣政策等方面解析固收市場表現，同時首席們也站在投資者的角度，對如何擺正心態，把握未來投資機遇發表了自己的看法，向大眾傳遞專業的宏觀市場分析，并引導投資者樹立正確的投資理念。

全球經濟低迷，中國權益市場看哪些?

最近，世界銀行發文警告明年全球經濟衰退，經濟合作與發展組織(OECD)也發文警告全球經濟存在“超預期下滑”的風險。兩大機構對全球經濟的預判，也突顯了海外局勢的嚴峻性。

民生加銀首席經濟學家鐘偉認為，海外經濟整體局勢或可能對國內造成兩方面影響：一方面，我國宏觀經濟政策周期跟國外的同步性在減弱。從貨幣政策周期來看，美國和中國的貨幣政策周期目前不同步性非常顯著，這在過去很罕見。值得注意的是，宏觀政策的不同步性及經濟周期的不同步性，有可能導致資產價格也是不同步的;另一方面，如果歐美經濟情況變差，或可能影響到國內外貿需求。因為從2015年開始，外需因素對我國經濟驅動作用顯著提升，對我國經濟增長的貢獻價值越來越高。

以全球經濟視角看A股市場，方正證券研究所副所長、首席策略分析師燕翔認為近期A股市場調整幅度明顯，根本原因是國內宏觀指標發生了顯著變化。名義增長的指標下降速度比較快，特別是價格指標，PPI同比增速6月份為6.1%，7月份為4.2%，8月份是2.3%，兩個月時間大概下降4個百分點。燕翔指出：“出口也是名義值，上半年整體增速一般單月在17%、18%，8月份前后降低到7%、8%。這是對上市公司盈利影響相對較大的變化，是短期內出現的變化，也是導致市場8、9月份出現調整的核心因素。”

但同時，燕翔也樂觀地表示，名義增長指標再往下降的空間比較有限，并且從2021年四季度開始到現在，周期性的上市公司盈利下行周期已經開始慢慢接近尾聲。“未來的股票市場能不能樂觀?能不能有機會?關鍵一點是能不能實現上市公司盈利增速超越名義GDP增速，這是最關鍵的一點。”燕翔強調。

對于A股的未來趨勢，鐘偉認為，從宏觀刺激的角度來看，中國經濟還處于溫和修復的過程中。接下來需特別關注今年四季度和明年一季度的經濟增長。此外，A股本身也有一些變化，一是國內貨幣政策不為美聯儲加息政策所動，二是涉及到國民經濟十萬億級的房地產，中證房地產指數已經有見底爬坡趨勢。“隨著地方對房地產的托底政策和中央對房地產的相關政策逐漸變得中性和趨向于溫和，這個行業有望企穩，再疊加制造業總體還能穩定向上，科技成長當中再跑出一些不錯的公司，我相信A股市場今后還是可以看的。” 鐘偉表示。

國內經濟優勢較大，支撐固收市場亮眼表現

權益市場的異動，讓越來越多投資者將目光投向固收產品市場。華泰證券研究所副所長、總量研究負責人、固收首席分析師張繼強表示，“固收今年以來有一點小牛市的感覺。”

站在全球經濟的大格局中，國內債券市場表現要比歐美國家、新興市場好。一方面是歐美目前的通脹水平比較高。張繼強認為原因有三：第一是需求，美國MMT或者財政貨幣化推升通脹;第二是供給因素，跟全球供應鏈紊亂、大宗上漲、美國勞動參與率等因素有關;第三是美聯儲滯后于周期，沒有及時控制通脹。“美國通脹到今年年底7%左右，明年3-4%左右。中國的通脹控制得好很多，這跟我們的供給能力強、需求偏弱都有一定關系。”張繼強強調。

對于國內經濟未來表現，鐘偉認為，中國經濟明年可能呈現出一定程度上的前高后低，因為今年上半年基數比較低。長期來看，大多數國際研究者和國內研究者傾向于認為2023-2028年中國應該在維持高質量增長的同時維持較高的經濟增速，這樣使得中美經濟相對比時，中國仍然處于相對比較有競爭力的速度。

具體到固收未來表現，張繼強認為，債市進入“魚尾行情”。因為全球經濟中期衰退風險等因素，決定了國內未來利率上行空間不會特別大。對于投資者而言，固收類產品仍具備流動性管理價值。

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