華安證券：給予舍得酒業買入評級

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華安證券股份有限公司劉略天,萬鵬程近期對舍得酒業進行研究并發布了研究報告《壓力之下實現高增，期待長期改善》，本報告對舍得酒業給出買入評級，當前股價為134.58元。

舍得酒業(600702)
事件描述
8月18日，舍得酒業發布2023年中報。公司23H1/23Q2實現營業收入35.29/15.08億元，同比增長16.6%/32.1%；實現歸母凈利潤9.20/3.50億元，同比增長10.1%/14.8%。業績表現符合市場預期。
需求場景仍待提升，基地市場展現強大韌性
分產品來看，中高檔酒23H1/23Q2分別實現營收27.57/10.87億元，同比增長14.61%/30.83%；普通酒23H1/23Q2分別實現營收5.13/2.77億元，同比增長23.75%/34.41%；非酒類業務上半年實現26.14%的增長。從收入結構來看，上半年中高檔酒占比有所下滑，主要仍系前兩個季度次高端白酒場景需求恢復緩慢。
渠道結構方面，批發代理/電商銷售23Q2分別實現營收12.55/1.09億元，同比增加29.42%/60.28%;分區域方面，省內/省外市場23Q2分別實現營收4.49/9.15億元，同比增加33.47%/30.62%，省內大本營市場展現了較強的韌性。
經銷商方面，公司報告期內酒類產品新增經銷商450家，退出經銷商203家，截止6月底共有經銷商2405家，較Q1末凈增加120家，較2022年末增加247家。
產品結構影響毛利率下降，銷售收現表現亮眼
盈利能力方面，公司23H1/23Q2綜合毛利率分別為75.60%/71.88%，同比去年分別下降2.57pct/1.91pct，與一季度相同，需求相對疲軟下的產品結構下移仍是主要影響因素。營業稅金及附加率Q2增加2.39pct，疊加管理費用率提升1.23pct，整體導致了歸母凈利率的小幅下滑，因此利潤端增速相對收入端放緩。但公司單二季度盈利能力仍舊保持了較高的歷史水平。
其他方面，公司23H1/23Q2經營活動凈現金流6.40/4.12億元，均實現了大幅增長，其中銷售收現分別同比增加28.4%/36.0%，繼續Q1亮眼表現。截至6月底合同負債5.09億元，環比Q1末減少2.88億元，同比去年Q2末增加0.76億元。
投資建議
公司在次高端白酒整體承壓之下，實現了連續兩個季度的業績增長，體現了相對彈性的渠道優勢與管理決心。進入三季度，藏品十年有望開始貢獻增量收入，我們看好消費環境持續改善下的公司長期價值。預計公司2023年-2025年營業收入增速分別27.5%、26.8%、23.1%，歸母凈利潤增速分別為19.8%、29.8%、28.2%，對應EPS預測為6.06、7.87、10.09元，對應PE分別22、17、13倍。維持公司“買入”評級。
風險提示
（1）宏觀經濟不確定性風險；
（2）全國化、高端化進程不及預期；
（3）復星賦能不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華西證券寇星研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.51%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利21.39億，根據現價換算的預測PE為21.09。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為236.77。

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